Денежные потоки инвестиционного проекта
От того, насколько точно рассчитан экономический эффект инвестиционного проекта (ИП), во многом зависит будущий успех компании. При этом одной из самых сложных задач является правильная оценка ожидаемого денежного потока. Если его рассчитать неправильно, то любой метод оценки ИП даст неверный результат, из — за чего эффективный проект может быть отвергнут как убыточный, а экономически невыгодный принят за сверхприбыльный. Именно поэтому важно грамотно составить план денежного потока компании.
Под денежным потоком (cash flow) инвестиционного проекта понимают поступления и выплаты денежных средств, связанные исключительно с реализацией этого проекта. К денежным потокам проекта не относится движение денежных средств, возникающее в результате текущей деятельности предприятия.
Денежный поток инвестиционного проекта — это зависимость от времени денежных поступлений (притоков) и платежей (оттоков) при реализации проекта, определяемая для всего расчётного периода.
Эффективность ИП оценивается в течение расчётного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения. Расчётный период разбивается на шаги — отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей.
На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:
— притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;
— оттоком, равным платежам на этом шаге;
— сальдо (эффектом), равным разности между притоком и оттоком.
Денежный поток обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности:
а) денежного потока от операционной деятельности;
б) денежного потока от инвестиционной деятельности;
в) денежного потока от финансовой деятельности.
К денежному потоку от операционной деятельности можно отнести поступления денежных средств от реализации товаров, работ и услуг, а также авансов от покупателей и заказчиков. В качестве оттока денежных средств показываются платежи за сырьё, материалы, коммунальные платежи, выплаты заработной платы, уплаченные налоги и сборы и т. д.
При инвестиционной деятельности показываются денежные потоки, связанные с приобретением и продажей имущества долгосрочного пользования, то есть основных средств и нематериальных активов.
Финансовая деятельность предполагает притоки и оттоки денежных средств по кредитам, займам, эмиссии ценных бумаг и т. д.
Чистый денежный поток проекта — это сумма денежных потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Другими словами, это разница между суммой всех поступлений денежных средств и суммой всех платежей за один и тот же период. Именно чистые денежные потоки различных периодов дисконтируются при оценке эффективности проекта.
На начальной стадии осуществления проекта (инвестиционный период) денежные потоки, как правило, оказываются отрицательными. Это отражает отток ресурсов, происходящий в связи с созданием условий для последующей деятельности (например, приобретением внеоборотных активов и формированием чистого оборотного капитала). После завершения инвестиционного и начала операционного периода, связанного с началом эксплуатации внеоборотных активов, величина денежного потока проекта, как правило, становится положительной.
Дополнительная выручка от реализации продукции, равно как и дополнительные производственные затраты, возникшие в ходе осуществления проекта, могут быть как положительными, так и отрицательными величинами. Технически задача инвестиционного анализа заключается в определении того, какова будет сумма денежных потоков нарастающим итогом на конец установленного горизонта исследования. В частности, принципиально важно, будет ли она положительна.
Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных и дефлированных ценах. Текущими называются цены без учёта инфляции. Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учётом инфляции) на будущих шагах расчёта. Дефлированными называются прогнозные цены, приведённые к уровню цен фиксированного момента времени путём деления на общий базисный индекс инфляции.
Наряду с денежными потоками при оценке инвестиционного проекта используется также накопленный (кумулятивный) денежный поток. Его характеристиками являются накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо (накопленный эффект). Эти показатели определяются на каждом шаге расчётного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги.
Денежные потоки инвестиционного проекта
Инвестиционная деятельность формирует самостоятельный вид денежных потоков предприятия как совокупности притоков и оттоков денежных средств, упорядоченных во времени, по объемам и направлениям.
Поскольку только поступающие денежные потоки могут обеспечить окупаемость инвестиционного проекта, важнейшей задачей инвестиционного анализа является расчет будущих денежных потоков, возникающих при реализации произведенной продукции. Именно они, а не прибыль становятся центральным фактором в анализе. Иначе говоря, экономический анализ инвестиционных решений должен быть основан на исследовании доходов и расходов в форме денежных потоков.
Таким образом, в комплексе мероприятий по оценке целесообразности реализации инвестиционного проекта и его ожидаемой эффективности важное место отводится прогнозированию чистого денежного потока по проекту. Вся современная методологическая база расчета эффективности отдельных инвестиционных проектов построена на использовании именно этого прогноза.
Чистый денежный поток по инвестиционному проекту определяется как разность между всеми поступлениями (притоками) денежных средств в процессе его реализации и всеми видами их расходования (оттоками) на каждом шаге расчетного периода.
Расчетный период охватывает временной интервал от начала разработки проекта до его завершения, т. е. жизненный цикл проекта. Его началом может быть принята дата вложения средств в проектно-изыскательские работы или дата вложения средств в создание проектируемого объекта. Момент прекращения проекта связан с прекращением производства или ликвидацией предприятия.
Вследствие невозможности непрерывного отслеживания связанных с проектом денежных потоков расчетный период делится на шаги. В пределах каждого такого шага производится агрегирование данных, необходимых для оценки экономической эффективности проекта. Максимальная длина шага не может превышать длительности расчетного периода, а минимальная — определяется периодом, необходимым для подготовки данных, по которым разрабатывается прогноз. В проектах, реализация которых рассчитана на длительный период (более года), длина шага принимается равной одному кварталу либо одному году.
На каждом шаге расчетного периода движение денежных средств осуществляется в двух направлениях:
- — приток денежных средств, равный размеру денежных поступлений на рассматриваемом шаге;
- — отток денежных средств, равный затратам на данном шаге.
Денежные притоки связаны с тем, что предприятие:
- 1) продает свои товары за наличные, а также получает от дебиторов платежи по товарам, проданным в кредит;
- 2) получает доходы от инвестирования в ценные бумаги или операции своих филиалов в стране или за рубежом;
- 3) продает свои вновь эмитированные ценные бумаги разных типов;
- 4) избавляется от ненужных или лишних активов;
- 5) привлекает кредиты.
Денежные оттоки связаны с тем, что предприятие:
- 1) приобретает сырье и материалы для осуществления своей деятельности;
- 2) выплачивает заработную плату своим работникам;
- 3) поддерживает в работоспособном состоянии свой основной капитал и осуществляет новые инвестиции;
- 4) выплачивает дивиденды и проценты по взятым кредитам;
- 5) погашает основные суммы задолженностей по облигациям и кредитам.
Следовательно, исходными данными для прогнозирования денежного потока по инвестиционному проекту являются:
- — сумма инвестиционных затрат по проекту в разрезе отдельных их элементов, определенная на предшествующем этапе финансовых расчетов;
- — схема и источники финансирования проекта, стоимость привлечения и обслуживания капитала по отдельным источникам;
- — план доходов и расходов по операционной деятельности, связанной с реализацией проекта (на эксплуатационной его стадии);
- — ставки налоговых платежей (налогов, сборов, отчислений), уплачиваемых в процессе реализации проекта;
- — нормы амортизационных отчислений и используемые методы амортизации;
- — сведения о других расходах и поступлениях денежных средств, содержащихся в обосновании проекта.
Прогноз расходования и поступления денежных средств по инвестиционному проекту составляется по каждому шагу расчетного периода (как правило, по годам реализации проекта) в прогнозируемых ценах.
При рассмотрении проблемы оценки инвестиционных проектов оценивают финансовый результат, который остается после уплаты налогов. Однако этот результат не тождественен чистому доходу предприятия. Здесь необходимо четко разграничить подход бухгалтера и подход финансиста или экономиста.
Подход бухгалтера предполагает рассмотрение в качестве конечного результата деятельности фирмы ту сумму денежных средств, которой фирма может свободно распоряжаться по своему усмотрению. Такой точке зрения в наибольшей степени отвечает чистый доход после уплаты налогов.
Подход финансиста и экономиста предполагает рассмотрение в качестве конечного результата, во-первых, суммы средств, которой фирма может свободно распоряжаться по своему усмотрению, во-вторых, денежных средств, использование которых жестко лимитировано действующими нормативными документами, но которые в конечном счете вливаются в общую ценность фирмы, повышая ее. Реально речь может идти о двух видах таких средств:
- — амортизации;
- — налоговых платежах, начисленных, но еще не внесенных.
Амортизация по своей экономической природе является целевым отчислением, призванным обеспечить накопление средств для компенсации физического и морального износа основного капитала, используемого фирмой для всех типов ее операций. Масштабы такого начисления зависят от трех факторов:
— балансовой стоимости оборудования, входящего в состав основного капитала;
- — предполагаемого срока службы оборудования до момента его списания;
- — избранного метода начисления амортизации.
Однако амортизация, являясь источником формирования денежного фонда специального (целевого) назначения, при этом не перестает быть собственностью фирмы, хотя и вычитается из прибыли подобно издержкам производства или налоговым платежам. Здесь присутствует лишь ограничение свободы собственников средств в их расходовании, хотя сами эти целевые средства продолжают работать на благо фирмы. В итоге, когда фирме потребуется осуществить вложение средств капитала для замены изношенного основного капитала, амортизационный фонд станет для нее эквивалентен чистой прибыли после налогообложения. С этой точки зрения формирование амортизационного фонда выступает как накопление инвестиционного резерва фирмы. Поэтому вполне логично включать начисленную амортизацию в денежный поток.
Если воспользоваться терминологией американского стандарта бухгалтерского учета GAAP (Generally Accepted Accounting Principles — Общепринятые принципы бухгалтерского учета), уравнение для определения величины денежных поступлений можно записать следующим образом:
где ДП — денежные поступления;
Р — выручка от реализации;
3 — совокупные затраты;
Пр — выплаты процентов;
Нупл — уплаченные налоги.
Подчеркнем, что речь идет именно об уплаченных налогах. Эта оговорка связана с существованием такой финансовобухгалтерской категории, как начисленные, но еще не уплаченные налоги. В отечественной практике к этому наиболее близко подходит инвестиционный налоговый кредит. Он представляет собой сумму налогов, подлежащих уплате только после окончания льготного периода завершения инвестиционной деятельности, под которую он предоставлен. То есть такие отсроченные налоговые платежи выступают как дополнительный источник инвестиционных ресурсов фирмы.
Категория «денежные поступления» является основной в теории инвестиционного анализа. С позиций экономической теории ценность фирмы в любой момент времени равна совместной стоимости всех ее будущих денежных поступлений.
Таким образом, для оценки каждого отдельного инвестиционного проекта необходима информация об ожидаемых потоках наличности с учетом налоговых платежей. Характер такой информации покажем на следующем примере.
Пример 2.1. Предприятие рассматривает инвестиционный проект —- приобретение новой технологической линии. Стоимость линии (цена приобретения плюс доставка и монтаж) — 30 млн руб. Срок эксплуатации — 5 лет. Амортизационные отчисления на оборудование производятся по линейному методу, т. е. 20% годовых. Суммы, вырученные от ликвидации оборудования, покроют расходы по его демонтажу. Выручка от реализации продукции, произведенной на данной линии, прогнозируется по годам в следующих объемах (тыс. руб.):
20 400; 22 200; 24 600; 24 000; 20 000.
Текущие расходы по годам оцениваются следующим образом: 10 200 тыс. руб. в первый год эксплуатации, затем эксплуатационные расходы ежегодно увеличиваются на 4%. Ставка налога на прибыль составляет 20%. В текущих расходах учитываются расходы на оплату труда, сырья, материалов, энергии и прочие эксплуатационные расходы.
С увеличением объема выпуска растет не только масса прибыли, но и величина налогов. Необходимо рассчитать будущий денежный поток проекта.
Решение. Расчет будущего потока чистых денежных поступлений представим в табл. 2.1.
Результаты расчета чистых денежных поступлений (тыс. руб.)
- 1. Объем реализации
- 2. Текущие расходы
- 3. Амортизация (износ)
- 4. Налогооблагаемая
- 20400.0
- 10200.0 6000,0
- 22200,0
- 10608,0
- 6000,0
- 24600.0 11032,3
- 6000.0
- 24000.0 11473,6
- 6000.0
- 20000,0
- 11932,6
- 6000,0
прибыль (с. 1 — с. 2 — с. 3)
Окончание табл. 2.1
- 5. Налог на прибыль
- 6. Чистая прибыль (с. 4 — с. 5)
- 7. Чистые денежные поступления (с. 3 + с. 6)
- 840.0
- 3192.0
- 9192.0
- 1118,4
- 4249.9
- 10249.9
- 1513.5
- 5751.5
- 11751.5
- 1305,3
- 4960.1
- 10960.1
- 413,5
- 1571.2
- 7571.2
Получили следующий денежный поток:
— 30 000,0; 9192,0; 10 249,9; 11 751,5; 10 960,1; 7571,2 (тыс. руб.).
Отметим, что анализ инвестиционного проекта может рассматриваться изолированно от остальной хозяйственной деятельности организации лишь в исключительных случаях, когда установлено, что проект не влияет на сложившиеся денежные потоки хозяйственного объекта. В общем же случае необходимо совместно анализировать денежный поток организации и денежный поток инвестиционного проекта. С этой целью целесообразно прогнозировать денежный поток хозяйственного объекта с принятием инвестиционного проекта и без него, так называемый релевантный (представительный) денежный поток, определяемый как разность между общими денежными потоками организации в целом за определенный промежуток времени t по формуле
где CFn — денежный поток организации за промежуток времени t в случае реализации проекта;
CFn — денежный поток организации за промежуток времени t в случае отклонения проекта.
Прогнозная оценка релевантного денежного потока — сложная задача. В ее решении участвуют специалисты разных подразделений. Как правило, это специалисты отдела маркетинга, проектно-конструкторского отдела, бухгалтерии, финансового, производственного отделов, отдела снабжения. При этом возникают проблемы координации усилий специалистов разных отделов и обеспечения согласованности показателей, используемых участниками процесса прогнозирования.
Для решения этих проблем в процессе прогнозирования целесообразно использовать структурирование общего денежного потока по проекту в разрезе отдельных видов хозяйственной деятельности — операционной, инвестиционной и финансовой.
Денежные потоки по операционной деятельности прогнозируются по следующим основным позициям.
- • Поступления денежных средств по операционной деятельности (+).
- 1. Поступления денежных средств от реализации продукции.
- 2. Прочие поступления денежных средств в процессе операционной деятельности.
- • Расходование денежных средств по операционной деятельности (-).
- 1. Текущие затраты денежных средств на производство и реализацию продукции. В составе этих затрат учитываются расходы по обслуживанию кредитов, привлекаемых для реализации инвестиционного проекта. Из состава этих затрат исключаются амортизационные отчисления.
- 2. Налоги и сборы, уплачиваемые за счет доходов (входящие в цену продукции), издержек (входящие в состав себестоимости) и прибыли.
- 3. Прочие текущие затраты денежных средств по операционной деятельности.
Чистый денежный поток по операционной деятельности рассчитывается как разность поступлений и расходов.
Денежные потоки по инвестиционной деятельности прогнозируются по следующим основным позициям.
- • Поступления денежных средств по инвестиционной деятельности (+).
- 1. Поступления денежных средств от реализации заменяемых основных средств.
- 2. Поступления денежных средств от реализации нематериальных активов.
- 3. Прочие поступления денежных средств в процессе инвестиционной деятельности.
- • Расходование денежных средств по инвестиционной деятельности (-).
- 1. Затраты денежных средств по формированию внеоборотных активов.
- 2. Затраты денежных средств по формированию оборотных активов.
3. Прочие виды инвестиционных затрат по проекту.
Чистый денежный поток по инвестиционной деятельности рассчитывается как разность поступлений и расходов.
Денежные потоки по финансовой деятельности прогнозируются в составе проекта по следующим основным позициям:
- • Поступления денежных средств по финансовой деятельности
- (+ )•
- 1. Привлекаемый из внешних источников акционерный или паевой капитал.
- 2. Привлекаемые долгосрочные кредиты и займы.
- 3. Привлекаемые краткосрочные кредиты и займы.
- 4. Прочие поступления денежных средств в процессе финансовой деятельности (ассигнования из бюджетов и внебюджетных фондов на безвозвратной основе и т. п.).
- • Расходование денежных средств по финансовой деятельности (-).
- 1. Погашение основного долга по долгосрочным кредитам и займам.
- 2. Погашение основного долга по краткосрочным кредитам и займам.
- 3. Прогнозируемые к выплате дивиденды (проценты на паи) собственникам (акционерам) предприятия.
- 4. Прочие виды денежных платежей по финансовой деятельности.
Чистый денежный поток по финансовой деятельности рассчитывается как разность поступлений и расходов.
По результатам прогнозирования денежных потоков по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности определяется чистый денежный поток по инвестиционному проекту в целом (путем его суммирования по отдельным видам деятельности) в разрезе каждого конкретного периода проектного цикла. Приведение итоговой суммы чистого денежного потока по проекту к настоящей стоимости осуществляется в соответствии с методикой дисконтирования (на основе обоснованной единой ставки дисконтирования).
Рассчитанная сумма чистого денежного потока по инвестиционному проекту в сопоставлении с другими обобщающими его характеристиками позволяет перейти к всесторонней оценке его эффективности.
Понятие и управление инвестиционными денежными потоками
Экономическая наука под инвестиционным денежным потоком понимает фактические текущие поступления, которые непосредственно связаны с реализацией рассматриваемого проекта. Эти деньги следует отличать от прочих выплат, поступающих инвестору от других направлений его деятельности.
Таким образом, мы можем рассматривать инвестиционный поток, как финансовые поступления от реализации проекта инвестирования в единицу времени.
Давайте рассмотрим все это на конкретном примере. Инвестор приобрел пакет акций нефтяной компании. Все ценные бумаги приносят ежегодный доход. То есть в рассматриваемой ситуации размер денежного потока, который получит инвестор, будет равняться сумме дивидендов.
Сущность явления
Прежде всего необходимо понимать, что денежные потоки возникают не только в рамках инвестиционных процессов, но также в финансовой сфере и операционной деятельности.
Денежный поток, который направлен к инвестору также принято называть притоком. Напротив, те деньги, которые движутся в обратном направлении именуют оттоком.
На начальной и ранней стадии жизненного цикла проекта инвестирования денежные потоки в 100% случаев будут являться оттоком. Не нужно этому удивляться. Это выглядит вполне естественно, если вспомнить, что на прединвестиционной и инвестиционной фазе (стадии) реализации инвестиционного проекта всегда приходится основная часть расходов инвестора.
Когда инвестиционный проект переходит в эксплуатационную фазу, то отток денежных средств постепенно сменяется притоком. Причем с ходом времени эта разница становится все более внушительной. Именно здесь инвестор начинает зарабатывать и получать существенные доходы на инвестированный капитал.
Финансовый поток представляет собой движение денег в результате осуществления финансовых операций. Это может быть получение и погашение банковских займов, выплата дивидендов акционерам, взносы в уставный капитал компании, уплата процентов и прочее.
В рамках каждого проекта инвестирования принято разделять инвестиционный и операционный поток. Кроме того, отдельно рассматриваются бездолговые, дисконтированные и нетто денежные потоки. Более того, инвестор по своему усмотрению может рассматривать отдельно и другие поступления и выбытия денежных средств.
Соотношение поступлений и выбытий денег принято обозначать EBIDTA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization). Фактически этот показатель обозначает доход инвестора до момента вычета обязательных текущих расходов или издержек. В свою очередь, к ним относятся:
- амортизация;
- налоги и сборы;
- выплата процентов по банковским кредитам.
Данный показатель в рамках инвестиционного проекта является ключом к определению EBITDA margin, который показывает возвратность инвестиций. Его принято рассчитывать в виде индекса, который выражается в процентах. EBITDA margin высчитывается как отношение EBITDA к реальной выручке.
Денежные притоки (поступления) в инвестиционных проектах всегда формируются в рамках операционной деятельности объекта вложений.
Нетто денежный поток высчитывается как EBITDA минус проценты по займам, инвестициям и погашению тела кредита.
Бездолговой поток рассматривается как EBITDA минус инвестиции в текущий год жизненного цикла инвестиционного проекта.
Дисконтированный денежный поток отражает чистую приведенную стоимость инвестиционного проекта – NPV. Именно этот показатель традиционно воспринимают в качестве главного мерила эффективности рассматриваемого проекта.
Управление потоками
Правильное управление денежными потоками является основой осуществления успешной инвестиционной деятельности. При этом оно может принимать разные формы. Управление денежными потоками бывает оперативным и стратегическим. Между данными формами разница такая же, как между тактикой и стратегией соответственно. В основе их формирования лежит инвестиционное планирование. Ключевым фактором при создании конкретных этапов по управлению денежными потоками является время.
1. Этап текущего планирования выражается в составлении платежного календаря с обязательной разбивкой по дням. Этот документ отличается максимальной степень проработки и детализации предполагаемых притоков (оттоков) денежных средств.
2. Этап месячного планирования формируется на основании годового бюджета. План проработан достаточно глубоко, но не детально.
3. Этап годового планирования строится с точностью до месяца. Его принято составлять на основании долгосрочной инвестиционной стратегии. При формировании данного плана обязательно нужно принимать во внимание динамику основных макроэкономических показателей. Отличается средним уровнем проработки и детализации.
4. Этап долгосрочного планирования составляется на 3–5 лет. В его основе лежат главные инвестиционные цели и задачи. Детализация незначительна.
Целью формирования всех перечисленных выше документов является максимально точное моделирование остатка денежных средств на конец конкретного периода. На основе таких расчетов можно с высокой степенью вероятности предположить хватит ли у инвестора денежных средств для реализации существующих инвестиционных проектов.
Источники: http://finekon.ru/den potoki.php, http://studref.com/495715/investirovanie/denezhnye_potoki_investitsionnogo_proekta, http://investoriq.ru/teoriya/investicionnye-denezhnye-potoki.html
Источник: