Фактор времени при экономической оценке инвестиций

Учет фактора времени при оценке экономической эффективности инвестиций

Время — деньги. Эта истина рожденная в условиях рынка и в связи с его возрождением в нашей стране приобретает ранга экономического закона. Наряду с материальными, трудовыми, финансовыми ресурсами время становится важнейшим фактором производства.

Поэтому экономическую эффективность капитальных вложений определяют с учетом фактора времени, то есть проводят расчет влияния неодновременности капитальных затрат на их эффективность. С этой мстою инвестиции более поздних лет приводят к одному расчетному году (как правило, это первый год инвестирования) умножением их на коэффициент дисконтирования, который вычисляется по формуле

где R — норматив приведения разновременных затрат (ставка дисконта)

t — период приведения (t-й год).

Если капитальные вложения имеют отношение расчетного года, то их приводят к нему умножением на коэффициент дисконтирования:

где Кt- капитальные вложения в tому году их освоения, грн;

Т — общий срок реализации инвестиционного проекта, лет.

Если капитальные вложения осуществляются после расчетного года, то их приводят к нему делением на коэффициент дисконтирования:

Дисконтирования капиталовложений осуществляется по каждому из возможных вариантов инвестирования по годам. Лучшим считается тот вариант, в котором дисконтированные капиталовложения минимальны.

Значительные инвестиционные ресурсы реально тратятся обычно после разработки и утверждения конкретного инвестиционного проекта предприятия или организации, под которым понимают определенный комплекс документов относительно содержания и условий реализации соответствующих мероприятий для достижения поставленной мсти. При этом осуществление предусмотренных инвестиционным проектом мероприятий имеет обязательно дать положительный экономический или социальный эффект от реализованных инвестиций.

К основным показателям эффективности инвестиционного проекта относятся:

1. Чистый дисконтированный доход (ЧДД), что отражает абсолютную величину экономического эффекта от реализации инвестиций:

где ГП1, ГП2 . ГПТ — ожидаемые денежные потоки в каждом из лет периода реализации проекта, грн.

Денежный поток — это сумма чистого дохода предприятия и амортизационных отчислений.

Ставка дисконта — это процентная ставка, характеризующий норму прибыли, на которую ежегодно рассчитывает инвестор.

Решение о принятии инвестиционного проекта может быть положительным в том случае, когда ЧДД> 0. То есть это означает, что поступления от инвестиционного проекта достаточно для того, чтобы восстановить вложения капитала и обеспечить минимально необходимый уровень доходности от этого вложения.

2. Индекс доходности (ИД) характеризует соотношение дисконтированных — денежного потока и инвестиционных средств (капиталовложений):

3. Внутренняя норма рентабельности (ВНР) — ЦС такая дисконтная ставка, по которой суммы первоначальных инвестиций и приведенной стоимости денежных потоков одинаковы, т.е. ЧДЦ = 0 Расчетный показатель ВНР должен быть не ниже предельной ставку, принятую на предприятии.

4. Период окупаемости (Ток), то есть срок возврата авансированных инвестиционных средств, основанный на величине денежного потока с приведением его абсолютной величины к нынешней стоимости (с применением дисконтного множителя):

где ГП — среднегодовая величина денежного потока за определенный период, грн.

Все рассмотренные показатели тесно связаны между собой, поэтому для достоверного оценки экономической эффективности инвестиций их следует использовать комплексно.

Коммерческая эффективность инвестиций

Расчеты коммерческой эффективности предполагают установление финансовой обоснованности инвестиционных проектов путем анализа потока реальных денег. Различают три вида деятельности: инвестиционную, операционную (производственную) и финансовую.

В рамках каждого вида деятельности исследуют притоком и оттоком средств. Под потоком реальных денег понимают разницу между притоком и оттоком денежных средств по каждому виду деятельности в анализируемый период осуществления проекта.

Сальдо реальных денег представляет собой разность между притоком и оттоком денежных средств от трех видов деятельности.

Поток реальных денег от инвестиционной деятельности зависит покупкой или получением в аренду земли, возведением зданий и сооружений, приобретением машин и механизмов, изменением оборотного капитала, ликвидацией основных фондов и т. П.

Поток денежных средств от инвестиционной деятельности на t-ом шаге (Dt (1)) равна:

где Pti (i) — поступления от продажи активов или уменьшения оборотного капитала на t-ом временном укропе 1-й инвестиционной деятельности;

Вti (i) — затраты на приобретение активов или увеличения оборотного капитала на t-ом шаге i-й инвестиционной деятельности;

Nn — количество видов инвестиционной деятельности.

Операционная (производственная) деятельность обеспечивает доходы от реализации продукции и оказания услуг, внереализационные доходы, текущие расходы, амортизацию зданий и оборудования, налоги и т. П.

Поток реальных денег от операционной деятельности на t-ом шаге (Dt (0)) определяется по выражению

где N’o, N «o — число показателей, которые определяют в соответствии приток и отток реальных денег от операционной деятельности;

Pti (o) — поступления от реализации продукции и оказания услуг, а также внереализационные доходы на t-ом шаге;

Bti (o) — затраты на производственную деятельность на t-ом шаге.

Приток реальных денег от финансовой деятельности осуществляется за счет собственного капитала (акции, субсидии и др.), Краткосрочных и долгосрочных кредитов; отток денег — за счет погашения задолженностей по кредитам и выплаты дивидендов.

На t-ом шаге поток денежных средств от финансовой деятельности (Dt (ф)) равна

где Nьф, N «ф — количество видов финансовой деятельности, определяющих соответственно притоком и оттоком денежных средств;

Рti (ф) — приток денег от i-ой финансовой деятельности на t-ом шаге;

Bti (ф) — видтик реальных денег от i-ой финансовой деятельности на t-ом шаге.

Сальдо накопления реальных денег (В) за период Т:

где bt — текущее сальдо денежных средств на t-ом шаге:

При В (т)> 0 свободные денежные средства на t-ом шаге. Необходимым условием реализации инвестиционного проекта является положительное текущее сальдо и сальдо накопления реальных денег в любом временном интервале. Отрицательное сальдо свидетельствует о необходимости привлечения инвестором дополнительных собственных или заемных средств.

Вопросы для закрепления материала и самостоятельной работы

1. Инвестиции как неотъемлемая часть факторов производства.

2. Классификация инвестиций.

3. Сущность инвестиционной деятельности.

4. Основные составляющие капитальных вложений.

5. Этапы планирования капитальных вложений.

6. Структура капитальных вложений.

7. Показатели экономической эффективности инвестиций.

8. Методические основы определения эффективности производственных инвестиций в условиях рыночных отношений.

9. Расчеты коммерческой эффективности инвестиций.

Фактор времени и оценка экономической эффективности инвестиций

Главная > Реферат >Банковское дело

Статические методы оценки эффективности инвестиций.

Основной особенностью статических или как их называют простых показателей оценки эффективности проектов является то, что они рассчитываются без дисконтирования. Их используют главным образом для быстрой оценки привлекательности проектов и рекомендуются для применения на ранних стадиях экспертизы инвестиционных проектов. Из простых методов чаще всего используются:

1. метод анализа точки безубыточности;

2. простая норма прибыли;

3. простой срок окупаемости.

Суть метода анализа точки безубыточности (критического объема продаж) состоит в определении объема продаж продукции, при котором валовая выручка от реализации продукции становится равной валовым издержкам.

При проведении анализа инвестиционного проекта необходимо сопоставить объемы спроса на продукцию с величиной критического объема продаж. Критический объем продаж находится по формуле:

где: FC — постоянные издержки производства;

Р — цена продукции;

AVC — средние переменные издержки на единицу продукции.

Если объемы спроса ниже величины критического объема продаж, то следует принимать меры по расширению целевых рынков сбыта, либо отказаться от идеи проекта. Если же ожидаемый спрос значительно превышает критический объем продаж, то проект можно считать экономически эффективным.

Простая норма прибыли Р(%) — это коэффициент годовой чистой прибыли на капитал. Этот показатель рассчитывается только для одного года, обычно года производства на полную мощность.

Норма прибыли на вложенный капитал рассчитывается по формуле:

где ЧП- чистая прибыль (после амортизационных отчислений, уплаты процентов и налогов);

К- полные инвестиционные издержки;

Метод расчета простой нормы прибыли может быть использован для определения эффективности общих инвестиционных затрат в тех случаях, когда ожидается, что в течение срока эксплуатации проекта годовая прибыль будет приблизительно одинаковой.

Срок окупаемости — величина, обратная простой норме прибыли.

3. Методы учета риска при оценке инвестиций

Инвестиционный риск составляет самую значимую часть хозяйственных рисков предприятия. Уровень риска всегда возрастает с расширением объема инвестиционной деятельности, с освоением новых инвестиционных технологий.

Влияние инвестиционного риска проявляется в двух направлениях:

1. оказывает воздействие на доходность инвестиционных операций (эти два понятия представляют собой единую систему «доходность-риск»);

2. инвестиционный риск – основа банкротства предприятия. (Финансовые потери, связанные с таким риском самые ощутимые).

РИСК — возможность наступления неблагоприятного события, свя­занного с различными видами потерь.

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ РИСК — специфический вид риска, возникающий из-за неопределенности внутренних и внешних условий осуществления инвестиционной деятельности предприятия.

ИНДИВИДУАЛЬНЫЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ РИСК — риск, присущий отдельным инвестиционным операциям предприятия, или отдельным инвестиционным инструментам.

ПОРТФЕЛЬНЫЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ РИСК — общий риск, присущий совокупности финансовых инструментов инвестирования. Основными видами портфельного риска на предприятии могут выступать: риск фондового портфеля (совокупности ценных бумаг); риск депозитного портфеля (совокупности депозитных счетов предприятия в коммерческих банках).

ВЕРОЯТНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННОГО РИСКА — измеритель частоты возможного наступления неблагожелательного случая в процессе инвестиционной деятельности, вызывающего финансовые потери предприятия.

БЕТА-КОЭФФИЦИЕНТ (или бета) — показатель, который характеризует уро­вень изменения курса отдельного инвестиционного инструмента (ценной бумаги) или их портфеля по отношению к изменению цен всего инвестиционного (фондового) рынка. Чем выше значение бета-коэффициента, тем выше уровень систематического и общего риска по конкретному инвестиционному инструменту или их портфелю ценных бумаг в целом.

ПРЕМИЯ ЗА РИСК – дополнительный доход, выплачиваемый инвестору сверх того уровня, который может быть получен по безрисковым инвестиционным операциям.

Для количественной оценки величины рисков используется ряд методов, которые могут быть сгруппированы в зависимости от цели, наличия исходной информации и методов ее обработки.

Можно выделить следующие группы методов оценки рисков:

построение и анализ сценариев;

имитационные (метод Монте-Карло);

построение дерева решений.

Статистические методы — основаны на обработке информации о результатах и исходе подобного события. Величина и степень риска измеряется расчетом средних и их колеблемостью.

Для этого рассчитывается:

Размах колебаний (Δ) – это разность двух крайних результатов из ряда возможных исходов (Y)

Чем больше разрыв между максимальными и минимальным уровнями показателей, тем выше вероятность риска. Но эта оценка может быть случайной, так же как и сами результаты.

Для оценки средневзвешенного значения для всех возможных исходов используются дисперсия и среднеквадратическое отклонение.

Дисперсия (σ 2 ) – представляет собой средневзвешенное из квадратов отклонений реальных результатов от средних ожидаемых.

Yi – ожидаемое значение результата при i исходе;

Y – среднее ожидаемое значение;

Pi – вероятность i исхода;

n – количество исходов.

Среднеквадратическое отклонение (σ) – характеризует среднюю колеблемость меняющегося признака и определяется по формуле:

Для относительной оценки колеблемости используется коэффициент вариации (V). Он представляет собой отношение среднеквадратического отклонения к средней величине меняющегося показателя и измеряется в процентах:

Чем больше V , тем сильнее колеблемость.

Считается, что если коэффициент вариации « V» имеет величину:

до 10 % — колеблемость слабая;

10 -20 % — умеренная;

Свыше 20 % — сильная.

Расчетно – аналитические методы – позволяют оценить меру риск при различных изменениях исходных условий. Они основаны на изучении факторов, влияющих на конечный результат, и определении меры их влияния.

Для оценки возможного банкротства используется модель Э. Альтмана:

Z – индекс кредитоспособности

К1 – соотношение прибыли до вычета процентов и налогов к сумме активов;

К2 — выручка от реализации / всего активы

К3 – соотношение собственного капитала к заемному

К4 – реинвестированная прибыль/ ко всем активам

К5 – доля собственного оборотного капитала в общей сумме капитала.

Критическое значение показателя – 2,675;

Z 2,675 – финансовое состояние предприятия устойчиво.

4. Методы учета инфляции при оценке инвестиций.

При оценке инвестиций постоянно приходится учитывать фактор инфляции, которая с течением времени обесценивает часть находящихся в обращении денежных средств.

Влияние инфляции сказывается на многих направлениях инвестиционной деятельности предприятия.

В процессе инфляции происходит занижение стоимости материальных активов предприятия (основных средств, запасов товарно-материальных ценностей и т.п.); снижение реальной стоимости денежных и других финансовых его активов (дебиторской задолженности, нераспределенной прибыли, инструментов финансового инвестирования и т.п.); к росту налоговых отчислений с нее; падение реального уровня предстоящих инвестиционных доходов предприятия и т.п. Особенно сильно фактор инфляции сказывается на проведении долгосрочных инвестиционных операций предприятия.

Инфляция — это постоянно действующий фактор, присущий развитию экономики не только нашей страны, но практически всех стран мира. Даже в странах с развитой и наиболее устойчивой экономикой — США, Японии, ФРГ, Великобритании, Франции и других — инфляционные процессы происходят непрерывно, хотя их интенсивность относительно низкая.

В современной экономике принято даже считать, что рост уровня цен :в пределах 10% в год является нормальным экономическим явлением, вызывающим стимулирующее воздействие на развитие общественного производства.

Стабильность проявления фактора инфляции и его воздействие на результаты инвестиционной деятельности предприятия определяют необходимость постоянного учета влияния этого фактора.

Учет фактора времени при определении экономической эффективности инвестиций

Временная стоимость денег и ее учет в оценке инвестиционных проектов. Логика построения основных алгоритмов расчета будущей стоимости средств. Преимущества и недостатки определение срока окупаемости проекта при помощи дисконтирования денежных потоков.

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

194 Часть I. Теоретические о.сновы оценки инвестиционных проектов

Размещено на http://www.allbest.ru/

1. Временная стоимость денег и ее учет в оценке инвестиционных проектов

2. Логика построения основных алгоритмов расчета будущей стоимости средств

3. Необходимость дисконтирования денежных потоков

4. Эвристическое объяснение дисконтирования

Рубль, полученный сегодня, стоит больше, чем рубль, который мы получим в будущем.

Финансово-экономическая оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в операции с реальными активами. При всех прочих благоприятных характеристиках проекта он никогда не будет принят к реализации, если не обеспечит:

• возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации товаров или услуг;

• получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желательного для фирмы уровня;

• окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого для фирмы.

Определение реальности достижения именно таких результатов инвестиционных операций и является ключевой задачей оценки финансово-экономических параметров любого проекта вложения средств в реальные активы. Проведение оценки всегда является достаточно сложной задачей, что обусловлено целым рядом факторов, а именно:

• инвестиционные расходы могут осуществляться либо разово, либо неоднократно на протяжении достаточно длительного периода времени (порой до нескольких лет);

• длителен и процесс получения результатов от реализации инвестиционных проектов (во всяком случае, по определению, он превышает один год);

• осуществление длительных операций приводит к росту неопределенности при оценке всех аспектов инвестиций и риску ошибки.

Именно наличие этих факторов породило необходимость создания специальных методов оценки инвестиционных проектов, позволяющих принимать достаточно обоснованные решения с минимально возможным уровнем погрешности (хотя абсолютно достоверного решения при оценке инвестиционных проектов, конечно же, быть не может).

Одной из основных причин возникновения таких методов является неодинаковая ценность денежных средств во времени. Практически это означает, что рубль сегодняшний считается нетождественным рублю через год. Причина такого разного отношения к одной и той же денежной сумме даже не инфляция, хотя мысль о ней может возникнуть в первую очередь. Куда более фундаментальней причиной является та, что рубль, вложенный в любого рода коммерческие операции (включая и простое помещение его на депозит в банке), способен через год превратиться в большую сумму за счет полученного с его помощью дохода.

Эта истина является аксиомой финансовых операций и предопределяет весь механизм экономического обоснования и анализа инвестиционных проектов.

1. Временная стоимость денег и ее учет в оценке инвестиционных проектов.

Понятие временной стоимости денег приобрело особую актуальность в нашей стране с началом перехода к рыночной экономике.

Причин тому было несколько: инфляция, расширившиеся возможности приложения временно свободных средств, снятие всевозможных ограничений в отношении формирования финансовых ресурсов хозяйствующими субъектами и др.

Появившаяся свобода в манипулировании денежными средствами и привела к осознанию факта, который в условиях централизованно планируемой экономики, по сути, не был существенным, и смысл которого заключается в том, что деньги помимо прочего имеют еще одну объективно существующую характеристику, а именно — временную ценность. Этот параметр можно рассматривать в двух аспектах.

Первый аспект связан с обесценением денежной наличности с течением времени. Представим, что индивидуум имеет свободные денежные средства в размере 15 млн руб., а инфляция, т. е. обесценение денег, составляет 20% в год. Это означает, что уже в следующем году, если хранить деньги «в чулке», они уменьшатся, по своей покупательной способности и составят в ценах текущего дня лишь 12,5 млн руб.

Второй аспект связан с обращением капитала (денежных средств). Для понимания существа дела рассмотрим такую ситуацию. Любая компания для обеспечения своей текущей деятельности должна располагать денежными средствами в определенной сумме.

Значимость этого вида активов, по мнению Джона Кейнса Джон Мемйнард Кейнс, 1-й барон Кейнс CB (англ. John Maynard Keynes; 5 июня 1883 г. — 21 апреля 1946 г.) — английский экономист, основатель кейнсианского направления в экономической теории. , определяется тремя основными причинами:

* рутинность — денежные средства используются для выполнения текущих операций; поскольку между входящими и исходящими денежными потоками всегда имеется временной лаг Лаг (от англ. lag — запаздывание) (временной лаг) -показатель, отражающий отставание или опережение во времени одного явления по сравнению с другими (например, в экономике время от момента вложения

средств до получения отдачи). , коммерческая организация вынуждена постоянно держать свободные денежные средства на расчетном счете;

• предосторожность — деятельность коммерческой организации не носит жестко предопределенного характера, поэтому денежные средства необходимы для выполнения непредвиденных платежей;

• спекулятивность — денежные средства необходимы по спекулятивным соображениям, поскольку постоянно существует ненулевая вероятность того, что неожиданно представится возможность выгодного инвестирования.

Исходя из этого, в большинстве компаний стараются следовать политике поддержания так называемого целевого остатка денежных средств на счете, который определяется либо интуитивно, либо с помощью формализованных методов и моделей.

Омертвление финансовых ресурсов в виде денежных средств связано с определенными потерями — с некоторой долей условности их величину можно оценить размером упущенной выгоды от участия в каком-либо доступном инвестиционном проекте.

Поэтому любая компания должна учитывать два взаимно исключающих обстоятельства — поддержание текущей платежеспособности и получение дополнительной прибыли от инвестирования свободных денежных средств.

Таким образом, одной из основных задач управления денежными ресурсами является оптимизация их среднего текущего остатка.

В наиболее общем виде смысл понятия «временная стоимость денег’ может быть выражен фразой — рубль, имеющийся в распоряжении сегодня, и рубль, ожидаемый к получению в некотором будущем, не равны, а именно, первый имеет большую ценность по сравнению со вторым.

2. Логика построения основных алгоритмов расчета будущей стоимости средств

Проблема «деньги-время» не нова, поэтому уже разработаны удобные модели и алгоритмы, позволяющие ориентироваться в истинной цене будущих поступлений с позиции текущего момента. Логика построения основных алгоритмов достаточно проста и основана на следующей идее. Простейшим видом финансовой сделки является однократное предоставление в долг некоторой суммы PV с условием, что через какое-то время t будет возвращена большая (меньшая) сумма FV (инвестирование, по сути, также представляет собой «предоставление денег в долг» с надеждой вернуть их с прибылью в виде поступлений, генерируемых принятым проектом). Как известно, результативность подобной сделки может быть охарактеризована двояко: либо с помощью абсолютного показателя — прироста (FV — PV), либо путем расчета некоторого относительного показателя. дисконтирование денежный инвестиционный стоимость

Абсолютные показатели чаще всего не подходят для подобной оценки ввиду их несопоставимости в пространственно-временном аспекте. Поэтому пользуются специальным коэффициентом — ставкой.

Этот показатель рассчитывается отношением приращения

Исходной суммы к базовой величине, в качестве которой можно брать либо PV, либо FV.

Таким образом, ставка рассчитывается по одной из двух формул:

Аббревиатура FV (англ. future value) обозначает будущую величину той су ммы, которую мы инвестируем в любой форме сегодня и которой будем располагать через интересующий нас период времени, в течение которого эти деньги будут «работать».

Аббревиатура PV(англ. present value) обозначает текущую (современную) величину той суммы, которую мы инвестируем ради получения дохода и будущем.

В любой простейшей финансовой сделке всегда присутствуют три величины, две из которых заданы, а одна является искомой. Процесс, в котором заданы исходная сумма и процентная ставка, в финансовых вычислениях называется процессом наращения. Процесс, в котором заданы ожидаемая в будущем к получению (возвращаемая) сумма и коэффициент дисконтирования, называется процессом дисконтирования. В первом случае речь идет о движении денежного потока от настоящего к будущему, во втором — о движении от будущего к настоящему (рис. 1).

Рис. 1. Логика финансовых операций

Необходимо отметить, что в качестве коэффициента дисконтирования может использоваться либо процентная ставка (математическое дисконтирование), либо учетная ставка (банковское дисконтирование).

Экономический смысл дисконтирования заключается во временном упорядочении денежных потоков различных временных периодов. Коэффициент дисконтирования показывает, какой ежегодный процент возврата хочет (или может) иметь инвестор на инвестируемый им капитал. В этом случае искомая величина PV показывает как бы текущую, «сегодняшнюю» стоимость будущей величины FV.

3. Необходимость дисконтирования денежных потоков

Один из основных принципов оценки эффективности инвестиционных проектов требует сопоставления связанных с проектом результатов и затрат на протяжении всего периода его реализации. Для этого результаты и затраты, относящиеся к разным моментам времени (разновременные), должны быть предварительно приведены в сопоставимый вид. Между тем, обе эти операции нетривиальны, поскольку разновременные затраты или результаты всегда неравноценны и потому непосредственно несопоставимы, о чем говорилось в пункте 1. Это обстоятельство не зависит от того, представлены ли разновременно продаваемые или разновременно потребляемые ресурсы в натуральном выражении (тонна стали сегодня и через год) или в дефлированных ценах в одной и той же валюте. Неравноценность разновременных денег обусловлена возможностью получения доходов от их рационального использования и обычно проявляется в том, что получение дохода сегодня считается более предпочтительным, чем получение дохода завтра, а расходы сегодня — менее предпочтительными, чем расходы завтра.

Таким образом, для оценки эффективности инвестиционных проектов необходимы:

• процедура (грубо говоря, расчетная формула), позволяющая приводить разновременные затраты и результаты в данном денежном потоке к сопоставимому виду с учетом их различной предпочтительности, неравноценности. Такая процедура в общем случае называется дисконтированием (discounting) (приведением к одному моменту времени);

• процедура (или расчетная формула), позволяющая агрегировать уже приведенные в сопоставимый вид затраты и результаты с целью использования полученных агрегированных показателей при оценке проекта (вариантов проекта). Агрегированные таким образом затраты, результаты или эффекты за расчетный период мы называем интегральными дисконтированными. В частности, критерием оценки эффективности проектов и критерием сравнения разных проектов (вариантов проекта) выступает интегральный дисконтированный эффект (чистый дисконтированный доход — ЧДЦ, Net Present Value — NPV). При этом слово «интегральный» означает, что показатель относится ко всему периоду реализации проекта, а «дисконтированный» — что разновременные денежные поступления и расходы приведены (дисконтированы) к определенному моменту.

Построению таких процедур и выявлению их экономического содержания посвящена настоящая глава. Отметим при этом, что рассматриваемая проблема чрезвычайно важна и многогранна и в разных учебниках, в разных методических документах» и разных статьях и книгах процедуре дисконтирования даются разные объяснения. Поэтому целесообразно изложить четыре различных подхода к ее обоснованию и обсудить возможность их совмещения друг с другом.

Первый, эвристический подход, о котором будет подробнее рассказано в пункте 4, исходит из естественного желания построить возможно более простые формулы, позволяющие учесть неравноценность разновременных затрат и результатов.

В основу второго положены требования инвестора по ожидаемой доходности инвестиций, его стремление отбросить проекты, не обеспечивающие желаемого уровня доходности.

Третий подход базируется на анализе конъюнктуры рынка фьючерсных сделок, где неравноценность разновременных поставок товаров выражается в непосредственно стоимостной форме.

Эти подходы сравнительно просты и позволяют взглянуть на одни и те же формулы с разных сторон. Однако принципы, на которых они базируются, могут рассматриваться как спорные. Объясняя механизм дисконтирования и структуру критерия интегрального дисконтированного эффекта, эти подходы не дают уверенности в том, что принимаемые на их основе решения будут экономически рациональными. С целью показать совместимость критерия интегрального дисконтированного эффекта с правилами рационального экономического поведения хозяйствующих субъектов мы приводим обоснование этого критерия, базирующееся на последнем, аксиоматическом подходе. Этот раздел наиболее сложен для изложения, требует применения математических методов, и ознакомление с ним может показаться сложным для «чистых экономистов». Однако данный подход позволяет математически строго доказать, что искомая формула — единственная из всех возможных, которая обеспечивает рациональное экономическое поведение участника проекта

Общими для всех излагаемых подходов являются следующие положения:

• материальные и финансовые ресурсы, потребляемые в одинаковых объемах, но в разное время, с этой точки зрения неравноценны, т. е. качественно различны и непосредственно несоизмеримы. Их нельзя ни складывать, ни сравнивать непосредственно. При этом, как правило, ресурсы, потребляемые в более поздние моменты времени, имеют меньшую ценность по сравнению с такими же объемами ранее потребляемых ресурсов;

• принятие субъектом решения об участии в проекте приводит к изменению его денежных потоков;

• проекты реализуются в условиях конкурентной экономики, когда цены массовых товаров и услуг (включая финансовые) определяются рынком;

• решение об участии в проекте принимается субъектами в условиях существования иных, альтернативных и доступных для них направлений использования имеющихся ресурсов, прежде всего финансовых. Субъект отказывается от участия в данном проекте, если какой-либо из альтернативных оказывается более предпочтительным;

• имеется полная информация о параметрах проекта и внешней среды, так что реализация проекта не связана с каким-либо риском (это предположение достаточно важное и сильное, и в главе 11 будет сделана попытка его ослабить). В частности, участники проекта в состоянии предвидеть динамику рыночных цен на все товары и услуги с точностью, достаточной для принятия решения об участии в проекте;

• в связи с тем что в перспективе может происходить изменение общего индекса рыночных цен (инфляция), для оценки всех видов ресурсов используются дефлированные (при отсутствии инфляции — постоянные) цены.

Остановимся подробнее на первом, эвристическом подходе.

4. Эвристическое объяснение дисконтирования

Обоснование расчетных формул для дисконтирования денежных потоков может быть получено на основе следующих эвристических рассуждений. Рассмотрим проект, реализуемый в период от года 0 до года Т и обеспечивающий получение годовых эффектов (чистых доходов) в этот период в размере соответственно Ф0, . , Фг. При этом предполагается, что денежные поступления и расходы, а, следовательно, и эффекты разных лет определены в постоянных или дефлированных ценах и в одной и той же валюте. Проблема состоит в том, чтобы привести такие разновременные эффекты к сопоставимому виду и определенным образом агрегировать их в обобщающий интегральный показатель, характеризующий (с точки зрения данного участника) эффективность проекта за весь расчетный период. Естественно, что при подобном приведении должны быть определенным образом выбраны:

• момент (год, шаг) приведения, т. е. момент, относительно которого измеряется неравноценность разновременных эффектов. Таким образом, эффекты, достигаемые в любой другой момент, впоследствии должны быть тем или иным способом приведены к виду, сопоставимому с эффектами в момент приведения;

• способ приведения эффектов разных лет к одному и тому же моменту приведения;

• способ агрегирования приведенных эффектов.

Естественно, прежде всего, эффект, достигаемый в году приведения, никак приводиться не должен — он уже приведен к нужному виду. Наиболее распространенный и относительно простой с информационно-вычислительной точки зрения способ приведения сводится к тому, чтобы эффекты, относящиеся к другим годам, умножить на некоторые коэффициенты, отражающие относительную ценность эффектов этих лет по сравнению с эффектами в году приведения. Такие коэффициенты назовем коэффициентами дисконтирования (discounting coefficients). Значение коэффициента, относящееся к n-му шагу, обозначим через . Тогда эффект на этом шаге, равный после приведения станет равным . Эту величину будем называть дисконтированным эффектом (discounting effect) или (в тех случаях, когда речь идет о денежных потоках) дисконтированным денежным потоком (discounting cash flow).

Поскольку эффекты разных лет уже приведены к сопоставимому виду, то эффективность проекта за весь расчетный период можно определить, суммируя дисконтированные эффекты разных лет. Это приводит к следующему представлению критерия интегрального дисконтированного эффекта:

Для проектов, реализация которых занимает всего 1 год, и этот год является годом приведения, величина Финт равна эффекту в году приведения, который одновременно выступает и в качестве критериального: эффективность или неэффективность проекта определяется знаком эффекта, выбор лучшего из альтернативных проектов определяется величиной эффекта. Если же проект реализуется в течение нескольких лет, его реализация будет эквивалентна единовременному получению эффекта Финт в году приведения. Таким образом, при дисконтировании любой проект «сводится» к проекту с единовременным эффектом. Теперь описанный выше критерий можно сформулировать следующим образом: эффективность или неэффективность проекта определяется знаком интегрального дисконтированного эффекта, выбор лучшего из альтернативных проектов определяется максимальной величиной интегрального дисконтированного эффекта. До сих пор момент (год) приведения (moment (year) of adjustment) разновременных эффектов был каким-то способом зафиксирован. Выясним теперь, что зависит от его выбора.

Предположим, что этот год относится к расчетному периоду (например, является годом начала проекта) и имеет некоторый номер . Тогда для -гo года эффекты «не приводятся», а коэффициент дисконтирования равен единице: . Предположим теперь, что такой выбор момента приведения нас не устроил, и мы решили приводить эффекты к другому, s-му году. Проще всего это сделать следующим образом. Эффект, достигаемый в году s, приводится к году k путем умножения на коэффициент as. Естественно принять, что и, наоборот, эффект, достигаемый в году k, приводится к году s путем деления на тот же коэффициент. Таким образом, чтобы привести к новому моменту приведения эффект п-го года, надо сначала привести его к прежнему моменту приведения, умножив на прежний коэффициент ап, а затем разделить полученную величину на коэффициент as.

Итак, новые коэффициенты приведения () связаны с прежними формулой:

Поэтому при изменении момента приведения все коэффициенты дисконтирования, а, следовательно, и величина интегрального дисконтированного эффекта, делятся на коэффициент дисконтирования для нового момента приведения и поэтому изменяются пропорционально. В частности, если интегральный дисконтированный эффект проекта положителен (отрицателен) при одном моменте приведения, то он будет положителен (отрицателен) и при любом другом моменте приведения. Таким образом, ни решение о целесообразности реализации проекта, ни выбор лучшего из альтернативных проектов не зависят от выбора момента приведения. В соответствии с этим достаточно выяснить значения коэффициентов дисконтирования для какого-то одного момента приведения — после этого их можно пересчитывать на любой другой момент. Установим теперь характер зависимости величин ап от номера года n, предполагая, что в качестве момента приведения выбран год О расчетного периода, так что . Наиболее простые и принятые в большинстве учебников и методических рекомендаций формулы для определения коэффициентов ап могут быть получены на основе следующих соображений. Рассмотрим два соседних года расчетного периода — п-й и (п + 1)-й. В силу изложенного выше коэффициент приведения эффектов (n + 1)-го года к n-му будет равен отношению . Из общих соображений очевидно, что более раннее получение эффекта должно оцениваться более высоко (в главе 2 это положение сформулировано как принцип предпочтительности более ранних результатов и более поздних затрат), так что указанное отношение больше 1. Обозначим его через 1 + Е.

Величина Е при этом отражает темп роста (процентное увеличение) относительной ценности эффектов при сдвиге на год назад сроков их получения.

Обычно принимается, что такое процентное увеличение будет одним и тем же для всех лет расчетного периода, т. е. не зависит от того, какую пару соседних лет мы сопоставляем.

Это приводит к соотношениям:

из которых следует, что коэффициенты дисконтирования образуют геометрическую прогрессию.

Учитывая, что , отсюда и из формулы (6.1) получим искомые формулы для коэффициентов дисконтирования и интегрального дисконтированного эффекта:

Входящий сюда показатель Е играет роль специфического экономического норматива и носит название нормы дисконта (discount rate) (в экономической литературе советского периода этот показатель именовался нормативом эффективности капитальных вложений, нормативом для приведения разновременных затрат, и вопросам его установления посвящена обширная литература, не утратившая актуальности и в настоящее время. Из наших рассуждений видно, что он отражает темп роста относительной ценности денег при более раннем их получении (или при более позднем расходе). Как уже отмечалось, проект должен считаться неэффективным, если его интегральный эффект отрицателен, и эффективным — в противном случае. Обычные проекты оказываются эффективными при малых нормах дисконта и неэффективными — при больших.

В этой связи представляет интерес выяснить, при каких значениях нормы дисконта эффективный проект перестает быть эффективным, т. е. каково то значение Д при переходе через которое интегральный эффект проекта меняет знак Более подробно этот вопрос будет рассмотрен в разделе 8.2, пока же отметим, что такое значение Д если оно существует, называется внутренней нормой доходности (ВНД) (project internal rate of return) проекта.

Для проекта, требующего на нулевом шаге инвестиций К и в дальнейшем обеспечивающего постоянный доход D в течение неограниченного срока,

Методически и инструментально учет фактора времени при определении экономической эффективности инвестиций реализуется с помощью методов так называемого «дисконтирования» на всем пространстве расчетного периода, т.е. путем приведения их к единому моменту времени в настоящем или будущем. Методы дисконтирования с наибольшим основанием могут быть отнесены к стандартным методам анализа инвестиционных проектов. Применение методов дисконтирования чистых потоков денежных средств позволяет более корректно, с учетом фактора времени, определить срок окупаемости проекта. Вместе с тем, критерии дисконтирования имеют как преимущества, так и недостатки.

· в расчет принимаются реальные денежные потоки, а не условные бухгалтерские величины, т.е. оценка инвестиционных проектов проводится с позиции инвестора и не зависит от учетной политики;

· оценка инвестиционных проектов производится исходя из цели обеспечения благосостояния собственника предприятия.

· нельзя ограничиваться исключительно финансовыми критериями, кроме них существуют маркетинговые, социальные, научно-технические и др.;

· при оценке инвестиционных проектов специалисты не всегда действуют рационально и не всегда стремятся к этому: цели менеджеров не всегда совпадают с целями фирмы;

В целом, критерии дисконтирования более совершенны — они отражают законы рынка капитала, позволяя оценить упущенную выгоду от выбора конкретного способа использования ресурсов, т.е. экономическую стоимость ресурсов.

Список использованной литературы

1. Виленский ПЛ., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика: Учеб. пособие — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Дело, 2002 — 888 с. ISBN 5-7749-0286-2

2. Ковалев В. В. — Методы оценки инвестиционных проектов: Учеб. пособие — М.: Финансы и статистика, 2000 — 144 с. ISBN:5-279-01871-6

3. Липсиц И.В., Коссов В.В. Экономический анализ реальных инвестиций: Учебное пособие, М.: Экономистъ, 2004. — 347 с. (Серия ГУ ВШЭ Высшая школа менеджмента).

Размещено на Allbest.ru

Подобные документы

Сущность и виды инвестиционных проектов. Оценка финансовой реализуемости проекта, учет фактора инфляции при его оценке. Анализ и оценка денежных потоков инвестиционных проектов. Сущность и измерители инфляции, номинальные и реальные процентные ставки.

курсовая работа [98,6 K], добавлен 18.12.2009

Методические подходы к экономической оценке инвестиционных проектов в России. Сравнительный анализ критериев оценки инвестиционных проектов. Модели учета рисков в нефтегазовом комплексе. Расчета ставки дисконтирования. Применение кумулятивного метода.

дипломная работа [1,1 M], добавлен 25.06.2013

Оценка, сущность и сравнительный анализ эффективности инвестиционных проектов по критериям доходности и риска. Основной принцип расчета настоящей стоимости денежных потоков. Внутренняя норма доходности. Расчет настоящей стоимости денежных поступлений.

реферат [40,9 K], добавлен 06.12.2008

Изучение понятия экономической эффективности капитальных вложений. Учет временной ценности денег и оценка денежных потоков. Исследование инвестиционной деятельности предприятий, направленной на формирование, оценку и реализацию инвестиционных проектов.

курсовая работа [308,5 K], добавлен 17.09.2013

Расчет экономической привлекательности инвестиционных проектов, аналитическое исследование целесообразности инвестиций. Анализ внутренней нормы прибыли, срока окупаемости по разным вариантам проекта, выбор наиболее эффективного варианта инвестирования.

задача [50,8 K], добавлен 13.02.2011

Финансовая реализуемость инвестиционного проекта. Понятие и метод оценки эффективности инвестиционных проектов. Критерии и принципы оценки экономической эффективности инвестиций. Выражение денежных потоков в текущих, прогнозных или дефлированных ценах.

курс лекций [32,5 K], добавлен 08.04.2009

Методы доходного подхода к оценке бизнеса, основанные на определении текущей стоимости будущих доходов. Анализ, прогноз расходов и инвестиций. Развитие доходного подхода в оценке автотранспортных средств в РФ. Преимущества и недостатки доходного подхода.

курсовая работа [178,5 K], добавлен 06.05.2015

Особенности инвестирования социальной сферы общества. Основные принципы и методы оценки инвестиционных проектов, характеристика показателей их эффективности. Состав денежных потоков инвестиционных проектов. Расчёт эффективности инвестиционных вложений.

контрольная работа [63,9 K], добавлен 24.05.2012

Построение и анализ плана денежных потоков. Прогноз экономических показателей. Расчет индекса доходности. Определение срока окупаемости с учетом дисконтирования и без учета дисконтирования. Внутренняя норма доходности. Критическая программа производства.

курсовая работа [53,5 K], добавлен 20.05.2015

Капиталообразующие, портфельные, косвенные инвестиции. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов. Метод определения индекса рентабельности. Метод определение дисконтированного срока окупаемости. Расчет потребности в начальном капитале.

курсовая работа [588,5 K], добавлен 28.05.2015

Источники: http://studbooks.net/17227/ekonomika/uchet_faktora_vremeni_otsenke_ekonomicheskoy_effektivnosti_investitsiy, http://works.doklad.ru/view/nRqv51QJjdM/2.html, http://otherreferats.allbest.ru/economy/00563464_0.html

Источник: invest-4you.ru