Инвестиции по cash flow по проектам

6. План движения денежных средств (cash flow)

6. План движения денежных средств (cash flow)

Итак, у нас определен Фонд оплаты труда, есть параметры производства, есть план по выручке, план текущих затрат, рассчитаны налоги, сформирован прогноз (отчет) прибылей и убытков. Теперь нужно собрать все эти данные в единый документ, где, помимо прочего, будет видна и прибыль, которую после уплаты налогов, текущих затрат и погашения займа сможет ежемесячно изымать из оборота владелец проекта. План движения денежных средств предназначен для расчёта и анализа денежных потоков проекта. Денежные потоки рассчитываются для каждого шага планирования как сальдо притока и оттока денежных средств:

? приток: поступления от реализации продукции (услуг), внереализационные доходы (продажа основных средств и пр.), увеличение акционерного (уставного) капитала за счет денежных взносов акционеров (учредителей), привлечение заемных средств (кредиты, ссуды, облигации);

? отток: инвестиционные издержки, текущие затраты (без амортизации), налоги и отчисления, погашение займов и выплата процентов, выплата дивидендов.

Основным условием финансовой реализуемости проекта считается положительное значение накопленного денежного потока проекта (рассчитанного нарастающим итогом) на каждом интервале планирования проекта. Выполнение этого условия обеспечивается подбором соответствующих источников финансирования, покрывающих дефицит денежных средств на этапе осуществления капитальных затрат и формирования первоначальных оборотных средств. Важно отметить, что для реализации проекта надо иметь возможность привлечь внешние кредиты в случае изменения таких факторов, как увеличение процента комиссии контрагентов, рост стоимости активов, более интенсивный рост выполнения плана по развитию, рост стоимости привлекаемых средств и другие причины привлечения внешних кредитов, если это целесообразно.

Итак, на этом этапе должно получиться 3 строки помесячно (или поквартально): выручка в рублях, сумма текущих затрат и их разница – текущие значения сальдо. Теперь нужно создать четвертую строчку, записав в нее все налоги и отчисления, кроме налога на прибыль. В пятую строчку надо занести выплачиваемые проценты по кредитам, поскольку они относятся на себестоимость продукции. В шестую строчку нужно занести все положенные текущие начисления амортизации по соответствующим видам имущества, поставленным на баланс. Амортизационные начисления это не деньги, а составляющая затрат предприятия, отражающая условное обесценивание (износ) имущества в процессе его использования. В седьмую строчку заносится текущая прибыль, равная сальдо за вычетом строчек с четвертой по шестую. В восьмую строчку заносится налог на прибыль (обычно это 20 % от прибыли, если нет каких-либо льгот). Вычтя из прибыли налог на прибыль, получим чистую прибыль (строка 9). Сумма чистой прибыли и начисленной амортизации равна заработанной предприятием сумме денег, которой оно вправе распорядиться по своему усмотрению. Из этой свободной суммы денег и следует в первоочередном порядке погашать тело кредита (займа). Часть этих денег можно направлять на восстановление и развитие основных фондов предприятия, а остаток может быть перечислен владельцу проекта (команде проекта) в качестве денежного дохода владельца проекта. Теперь нужно посчитать, за какой срок (сколько месяцев или кварталов) можно вернуть заёмные деньги. Если в какой-то период получится отрицательное значение денежного дохода владельца проекта, что указывает на сумму нехватки денег для реализации проекта, то надо увеличить планируемый объём привлекаемого финансирования на эту сумму. В структуре инвестиций эти дополнительные затраты названы «нормируемые оборотные средства», поскольку они нужны для оплаты текущих затрат в те периоды, когда на это не хватает выручки. Доля нормируемых оборотных средств в структуре инвестиций бывает значительной, поэтому ее лучше переоценить, чем недооценить.

Если же показатель «нормируемые оборотные средства» окажется отрицательным, то это значит, что необходимая сумма привлекаемого финансирования меньше суммы инвестиций в проект благодаря частичному рефинансированию прибыли.

Если помимо данного бизнеса у предпринимателя есть иной источник доходов, то лучше направлять их на ускоренное погашение кредита, чтобы получить экономию на процентах. Однако, если кредит по основному проекту сравнительно дёшев по сравнению с кредитом по другому бизнесу предпринимателя, то бывает возможно и полезно взять побольше дешёвого кредита и ускоренно погашать более дорогой кредит по другому проекту.

Банки, при положительном решении о финансировании проекта, чаще всего предлагают конкретный график платежей. Выплаты по кредиту, согласно этому графику, нужно увязать с динамикой денежных доходов владельца проекта. И снова: если в каком-либо периоде не хватит средств, то есть доход будет отрицательным, то нужно увеличивать нормируемые оборотные средства до тех пор, пока на всем протяжении планирования не останется ни одного отрицательного значения дохода владельца проекта.

После погашения кредита вся сумма денежного дохода владельца проекта может изыматься из оборота предприятия в пользу владельцев проекта или реинвестирована в развитие проекта.

Теперь следует подсчитать сумму чистой прибыли за период планирования и определить, насколько эта чистая прибыль экономически привлекательна лично для Вас как главного инвестора проекта (команды проекта). Здесь важно помнить, что бизнес продолжается и за горизонтом планирования. Помимо уже заработанной чистой прибыли и текущей остаточной стоимости активов владелец проекта сможет и дальше получать прибыль, либо продать действующее предприятие по рыночной цене и получить сумму, которая может оказаться значительно больше первоначально инвестированных средств. После того как на протяжении всего прогнозного периода рассчитаны выручка, текущие затраты, налоги, поступление и погашение кредита, можно рассчитать любые финансово-экономические показатели: NPV, PI, IRR, периоды окупаемости, рентабельность, точку безубыточности и другие показатели, которые вам понадобятся или которые попросят от вас банкиры или соинвесторы. Таких показателей существует множество, а формулы для них можно найти в справочниках, пособиях и в Интернете.

Таблица 8.8. План движения денежных средств (cash flow), руб. / год.

Из Табл. 8.8 видно, что за прогнозный период владелец проекта сможет изъять (заработать) 7 250 408 005 руб. или в среднем по 119 057 401 руб. в месяц после погашения кредита. Важно отметить, что предприятие действует и за пределами прогнозного периода.

Денежные средства, которые можно изымать из оборота в пользу команды проекта, отражаются в строке «текущие выплаты инвестору». В 15-й строке показаны выплаты инвестору нарастающим итогом. Как видно из таблиц, за первые три года реализации проекта выплаты инвестору (владелец проекта) отрицательные, то есть мы видим инвестиционный этап, в течение которого ресурсы инвестируются в предприятие. Чтобы увидеть динамику доходов инвестора, приведем помесячно еще три года.

На графике 8.5 показаны:

– динамика поступления денег нарастающим итогом за счёт сальдо от текущей деятельности по проекту,

– динамика выплат инвестору (команде проекта) нарастающим итогом;

– сумма платежей по кредиту нарастающим итогом;

– динамика дисконтированных выплат инвестору (команде проекта) нарастающим итогом.

Этот график наглядно демонстрирует соотношение источников дохода, выплат по кредиту и дохода инвестора в условно постоянных ценах и в дисконтированном виде.

График 8.5. Динамика поступлений денег по сальдо проекта, выплат инвестору и погашения кредита.

Company Statement of Cash Flows в российской практике

Проект-менеджеру, чтобы хорошо понимать учетно-методологический базис инвестиционного анализа, применяемого в отношении к руководимым им проектам, весьма полезно обратить внимание на такую дисциплину, как эккаунтинг для управленцев. Эти сведения открывают профессионалу, на основе каких принципов строится планирование, анализ и оценка эффективности проекта с позиции управленческого учета и финансового управления. В этой связи есть необходимость остановиться возле понятия Cash Flow и препарировать его на предмет исследования учетных механизмов его использования.

Метод реальных денежных потоков

При планировании инвестиционного проекта, в котором капитал попадает в определенный кругооборот денежных средств, важно не только установить расчетный период, шаг расчета, размер будущих прибылей, но и построить план их потоков. При этом с учетом этапов жизненного цикла проектной задачи природа движения денежных средств испытывает закономерные метаморфозы. Стадию инвестирования предваряют действия по дополнительному привлечению финансов, на эксплуатационной фазе производство, связанное с проектом начинает генерировать дополнительную массу денег. Эти денежные средства (ДС) позволяют вовремя погасить кредит, выплатить дивиденды, осуществить возврат инвестиционных вложений.

Более 20-ти лет назад из международной практики в нашу страну стала активно проникать методология планирования и учета реальных потоков ДС, в англоязычном формате именуемая Cash Flow (CF), а в российском – кэш-фло. Данные методы начали активно применяться сначала в бизнес-планировании, а затем постепенно все более широко – в финансовом менеджменте. В начале 2000-х годов Минфин РФ ввел форму отчета о движении денежных средств в состав официальной бухгалтерской отчетности коммерческих организаций. В настоящее время понятие планов, оценки и отчетности методом CF широко распространено не только в среде финансистов, оно стало уже общеупотребительным управленческим термином.

К слову сказать, денежный поток инвестиционного проекта планируется и подвергается анализу в описываемой методологии, которая в равной мере применяется к финансовому анализу всего предприятия. Суть метода состоит в разбиении денежного потока по предметно-целевому признаку на три вида деятельности: текущую (операционную), инвестиционную и финансовую. Внутри каждого из этих разделов поступления (притоки) ДС отделены от их выбытия (оттоков). Помимо оборачивающейся части в Cash Flow присутствуют также остатки ДС на начало и на конец периода.

В финансовом менеджменте различают два типа документов рассматриваемой методологии: план или бюджет движения денежных средств (ПДДС или БДДС) и отчет о движении денежных средств (ОДДС). Финансовый план, реализованный методом Cash Flow и локализованный до границ инвестиционного проекта, носит название финансово-инвестиционного бюджета (ФИБ). В целях управления финансами проекта с использованием методологии кэш-фло применяются три основных принципа.

1. Адекватное отражение экономических интересов заинтересованных сторон инвестиционного проекта.
2. Соответствие требованиям законодательства и учетно-финансовой политике компании в области отражения хозяйственных событий и фактов в учете.
3. Отнесение каждого события движения ДС к одному из временных состояний: равномерного поступления, выбытия (например, выручки или издержек); к концу рассматриваемого периода или к моменту его начала.

Прогноз и факт денежных потоков

В настоящей статье я преднамеренно делаю акцент на двух аспектах методологии Cash Flow. Во-первых, нас интересует проектное планирование и инвестиционный анализ. Денежные потоки инвестиционного проекта обязательно планируются, и после этого план движения ДС проекта или ФИБ утверждается, становясь императивным предписанием для финансистов для его соблюдения. Совместно с планом балансового листа проекта ПДДС составляет основу для предварительной оценки эффективности инвестиций. В период исполнения проектной задачи и по факту ее закрытия мониторинг и оценка осуществляются на основе ОДДС и отчетного баланса проекта.

Во-вторых, обязательно нужно понимать элементарную сущность эккаунтинга или учетной практики для менеджеров, которая основана на прочтении бюджетных планов и финансовой отчетности компании. Система финансового планирования – это система бюджетов. Система финансовой отчетности – это обеспечительный блок бухгалтерского учета и официальной отчетности предприятия, предусмотренной законодательством. В состав последнего входят:

• бухгалтерский баланс (форма № 1);
• отчет о прибылях и убытках (форма № 2);
• отчет о движении денежных средств (форма № 4, представлена ниже).

ОДДС как отчетная форма, выполненная методом кэш-фло, является очень важным управленческим инструментом, ее пример по нефтяной компании «Татнефть» приведен в конце раздела. Особенно значимость данного отчета актуальна в современных условиях, когда достаточность денежных средств компаний подвергнута серьезным испытаниям. Текущая (операционная) деятельность с позиции финансовых потоков выступает донором для двух других видов деятельности. И если говорить об условном нормативном лимите чистых потоков ДС от текущей деятельности (NCFO), то можно сказать, что он стремится к значению +∞. Напротив, чистый поток ДС от инвестиционной деятельности (NCFI) стремится к -∞.

Промежуточное положение занимает NCFF (чистый денежный поток ДС от финансовой деятельности). В исторической перспективе, равной стратегическому циклу компании, лимит данного показателя стремится к нулевому значению. Возможно, даже чуть ниже нуля за счет выплаты дивидендов. Почему так происходит? Инвестиции, по существу, – это прошлая или будущая чистая прибыль компании, вложенная в ее развитие. Условным прообразом прибылей прошлого выступает NCFO, а под будущее мы берем кредиты (NCFF), которые как взяли, так и нужно возвращать полным рублем. Это и объясняет 0-ой уровень NCFF в среднем.

Методы формирования CF

В практике финансового управления при составлении планов и отчетности движения ДС применяются два метода: прямой и косвенный. Пример ОДДС по Татнефти, приведенный в конце предыдущего раздела, подготовлен косвенным методом. Следует подчеркнуть, что весь инвестиционный анализ основан на анализе потоков ДС, к тому же, инвестиции – это и есть оттоки денег компании на цели развития. Конечно, оттоки ДС могут возникнуть и за счет убытков в текущей деятельности. Хотя подобное в реальности случается, мы, опираясь на понятие предпринимательской деятельности, будем считать ситуацию убытков, все же, нештатной.

В западной методологии косвенный метод считается лучше подходящим управленческим целям, чем прямой. К сожалению, Минфин РФ предписывает составлять ОДДС (Cash Flow) прямым способом (см. форму по ОКУД 0710004). Тем не менее, отчет, составленный косвенным методом, позволяет оперативно ответить на вопрос: в силу каких причин чистый поток ДС и чистая прибыль не совпадают? Ниже вашему вниманию представлены две схемы, которые демонстрируют основные аспекты данного способа расчета.

Чистый поток ДС (NCF, Net Cash Flow) и чистая прибыль отчетного периода (NP, Net Profit) практически никогда в реальной практике не идентичны. NP может состоять из прибылей или убытков, знак NCF также может быть иным в сравнении с чистой прибылью. Доходы могут быть денежными и неденежными. Вспомним, например, выручку по взаимозачету или с отсрочкой платежа, в которой нет текущей денежной составляющей. В то же время среди расходов есть неденежная форма, например, начисление амортизации. Логику можно развернуть шире, а список примеров продолжить. Верхняя схема, по моему мнению, наглядно демонстрирует разницу.

Четыре равенства нижней из представленных двух схем, помогают вывести формулу расчета NCF. Расчет прибылей или убытков, выполненный в форме № 2, позволяет определить значение чистой прибыли, которая в отсутствии дивидендов равна сумме нераспределенной прибыли отчетного периода в балансе. Далее NCF формируется благодаря коррекции на суммы изменений статей активов и пассивов по представленной конечной формуле расчета.

Методология, используемая для формирования ОДДС, полноценно применима и к процедуре планирования. План движения денежных средств проекта интегрируется в план или бюджет движения ДС всей компании. Отчет по движению ДС по проекту уже не имеет такого интеграционного значения, поскольку основан на данных бухгалтерского учета, работающего на несколько иных принципах. В завершение привожу небольшой пример расчета кэш-фло косвенным методом.

Денежные потоки инвестиционного проекта, рассматриваемые через «призму» метода CF, дают в руки профессионального управленца образную и полноценную картину операционной отдачи от инвестиций и привлеченных денег. Это самый главный результат финансового планирования проекта и его оценки по факту реализации. Хочется надеяться, что настоящая статья приоткрыла некоторые нюансы методологии, которые не всегда понятны даже финансистам.

Как посчитать денежный поток?

Проанализировать потенциальную эффективность инвестиционных проектов и финансово-хозяйственную деятельность фирмы или предприятия можно, изучив информацию о движении в них денег. Важно понимать структуру денежных потоков, их величину и направленность, распределение во времени. Для того чтобы провести такой анализ, нужно знать, как рассчитать денежный поток.

Содержание статьи

Понятие и виды денежных потоков

Перед тем, как рисковать своими деньгами и принять решение инвестировать в любое начинание, предполагающее получение прибыли, бизнесмен должен знать, какие денежные потоки оно способно генерировать. Бизнес-план должен содержать в себе информацию об ожидаемых затратах и поступлениях.

Анализ эффективности проекта обычно состоит из двух этапов:

• расчет необходимых для реализации инициативы капитальных вложений и прогнозирование денежных потоков (cash flow, или кэш фло), которые будет генерировать проект;
• определение чистой текущей стоимости, представляющей собой разницу между притоком и оттоком денежных средств.

Чаще всего вложение (отток) происходит на стартовом этапе проекта и в течение непродолжительного начального периода, после чего начинается приток средств. Для организации четко управляемой структуры денежный поток рассчитывается следующим образом:

• в первый год реализации – помесячно;
• во второй год – поквартально;
• в третий и последующие годы – по итогам года.

Зачастую специалисты рассматривают cash flow как стандартный и нестандартный:

• В стандартном сначала производятся все затраты, после чего начинаются поступления от деятельности предприятия;
• В нестандартном отрицательные и положительные показатели могут чередоваться. Как пример, можно взять предприятие, после окончания жизненного цикла которого согласно нормам законодательства необходимо провести ряд природоохранных мероприятий (рекультивация земли после завершения добычи полезных ископаемых из карьера и пр.).

В зависимости от вида хозяйственной деятельности фирмы выделяют три основных вида кеш фло:

• Операционный (основной). Он напрямую связан с работой предприятия. В нем в качестве притока средств выступает основная деятельность компании (реализация услуг и товаров), отток же происходит в основном поставщикам сырья, оборудования, комплектующих, энергоносителей, полуфабрикатов, то есть всего того, без чего деятельность предприятия невозможна.
• Инвестиционный. Он основан на операциях с долгосрочными активами и получении прибыли от предыдущих вложений. Притоком здесь является получение процентов или дивидендов, а оттоком – покупка акций и облигаций с перспективой получения прибыли позже, приобретение нематериальных активов (авторских прав, лицензий, права на пользование земельными ресурсами).
• Финансовый. Характеризует деятельность собственников и менеджмента на увеличение капитала фирмы для решения задач ее развития. Приток – средства от продажи ценных бумаг и получение долгосрочных или краткосрочных кредитов, отток – деньги на погашение взятых кредитов, выплата акционерам причитающихся им дивидендов.

Чтобы правильно посчитать денежный поток фирмы, необходимо учитывать все возможные факторы влияния на него, в частности, не забывать о динамике изменения стоимости денег во временной перспективе, т.е. дисконтировать. Причем, если проект краткосрочный (несколько недель или месяцев), то приведением будущих доходов к текущему моменту можно пренебречь. Если речь идет о начинаниях с жизненным циклом более года, то дисконтирование является основным условием анализа.

Определение величины денежного потока

Ключевым показателем, по которому рассчитываются перспективы предложенной на рассмотрение инициативы, является текущая стоимость, или чистый денежный поток (англ. Net Cash Flow, NCF). Это разница между положительным и отрицательным потоками в течение определенного отрезка времени. Формула расчета выглядит так:

• CI – поток входящий с положительным знаком (Cash Inflow);
• CO – поток исходящий с отрицательным знаком (Cash Outflow);
• n – число притоков и оттоков.

Если вести речь о суммарном показателе компании, то необходимо рассматривать его денежный поток как сумму трех основных видов поступлений денежных средств: основного, финансового и инвестиционного. В этом случае формулу можно изобразить так:

в ней указаны финансовые потоки:

• CFO – операционный;
• CFF – финансовый;
• CFI – инвестиционный.

Вычисление величины текущей стоимости можно производить двумя методами: прямым и косвенным:

• Прямой метод принят при бюджетном планировании внутрифирменном. Он основан на выручке от реализации товара. Его формула также учитывает также иные поступления и расходы на операционную деятельность, налоги и др. Недостатком метода является то, что по нему нельзя увидеть взаимосвязь между изменениями объемов средств с полученной прибылью.
• Косвенный метод более предпочтителен, поскольку он позволяет проанализировать ситуацию глубже. Он дает возможность провести коррекцию показателя с учетом операций, не носящих денежного характера. При этом он может свидетельствовать о том, что текущая стоимость успешного предприятия может быть как больше, так и меньше прибыли за определенный период. Например, приобретение дополнительного оборудования уменьшает кэш фло относительно размера прибыли, а получение займа, наоборот, увеличивает.

Разница между прибылью и денежным потоком состоит в таких нюансах:

• прибыль показывает объем чистого дохода за квартал, год или месяц, этот показатель не всегда аналогичен Cash Flow;
• при вычислении прибыли не принимаются во внимание некоторые операции, учитываемые при расчете перемещений денежных средств (погашение займов, получение дотаций, инвестиций или кредитов);
• отдельные затраты начисляются и влияют на прибыль, но не становятся причиной реальных денежных трат (ожидаемые расходы, амортизация).

Показатель величины потока денег используется представителями бизнеса для оценки эффективности начинания. Если NCF выше нуля, то он будет принят инвесторами, как доходный, если равен нулю или ниже него, то будет отклонен как такой, который не сможет увеличить стоимость. Если нужно сделать выбор из двух схожих проектов предпочтение отдается тому, у которого NFC больше.

Примеры расчета денежного потока

Рассмотрим пример расчета потока денежных средств предприятия за один календарный месяц. Исходные данные распределены по видам деятельности.

• поступления от реализации продукции – 450 тыс. рублей;
• расходы на материалы и сырье – (-) 120 тыс.;
• заработная плата сотрудников – (-) 45 тыс.;
• общие расходы – (-) 7 тыс.;
• налоги и сборы – (-) 36 тыс.;
• выплаты за кредит (проценты) – (-) 9 тыс.;
• прирост капитала оборотного – (-) 5 тыс.

Итого по основной деятельности – 228 тысяч рублей.

• вложения в земельный участок – (-) 160 тыс.;
• инвестиции в активы (покупка оборудования) – (-) 50 тыс.;
• вложения в нематериальные активы (лицензия) – (-) 12 тыс.

Итого по инвестиционной деятельности – (-) 222 тысячи рублей.

• оформление банковского кредита кратковременного – 100 тыс.;
• возврат ранее взятого кредита – (-) 50 тыс.;
• платежи за лизинг оборудования – (-) 15 тыс.;
• дивидендные выплаты – (-) 20 тыс.

Итого по финансовой деятельности – 15 тысяч рублей.

Следовательно, по формуле получаем требуемый результат:

NCF = 228 – 222 + 15 = 21 тысяча рублей.

Наш пример показывает, что поток денег за месяц имеет положительное значение, значит, проект дает определенный позитивный эффект, хотя и не очень большой. При этом нужно обратить внимание на то, что в данном месяце было произведено погашение кредита, уплата за земельный участок, закуплено оборудование, выплачены дивиденды акционерам. Чтобы не допустить проблем с оплатой счетов и выйти в плюс, пришлось взять кратковременный кредит в банке.

Рассмотрим другой пример расчета Net Cash Flow. Здесь все потоки фирмы учтены как притоки и оттоки денег без разбивки на виды деятельности.

Поступления (в тыс. руб.):

• от продажи товаров – 300;
• проценты от сделанных ранее вложений – 25;
• прочие доходы – 8;
• от реализации имущества – 14;
• банковский кредит – 200.

Итого поступлений – 547 тысяч рублей.

Затраты (в тыс. руб.):

• на оплату услуг, товаров, работ – 110;
• на заработную плату – 60;
• на сборы и налоги – 40;
• на выплату банковского процента по займу – 11;
• на приобретение нематериальных активов и основных средств – 50;
• на погашение кредита – 100.

Итого затрат – 371 тысяча рублей.

Таким образом, получаем в итоге:

NCF = 547 – 371 = 176 тысяч рублей.

Однако наш второй пример является свидетельством довольно поверхностного подхода к финансовому анализу состояния предприятия. Учет всегда должен вестись в разрезе видов деятельности, опираясь на данные управленческого и аналитического учета, журналов-ордеров, главной книги.

Опытные финансисты и менеджеры советуют: чтобы четко контролировать движение средств, менеджменту предприятия следует постоянно контролировать приток средств от операционной деятельности, изучая график продаж с разбивкой по клиентам и по каждому виду выпускаемой продукции.

Из множества расходных статей можно выделить 5-7 наиболее затратных и отслеживать их в оперативном режиме. Слишком детализировать отчет по статьям затрат нецелесообразно, поскольку динамично меняющиеся малые величины трудно поддаются анализу и могут привести к неверному результату. К тому же, возникают проблемы с регулярным обновлением информации по каждой статье и сопоставлением их с данными бухгалтерского учета.

Источники: http://econ.wikireading.ru/9598, http://projectimo.ru/biznes-planirovanie/cash-flow.html, http://finswin.com/projects/ekonomika/denezhnyj-potok-kak-schitat.html

Источник: invest-4you.ru