Простые методы оценки эффективности
Среди простых методов определения целесообразности помещения капитала в инвестиционный проект чаще всего используются три: индекс доходности, расчет простой нормы прибыли и расчет срока окупаемости.
Общими недостатками этих методов являются следующие. Первый из них состоит в том, что при расчетах каждого из перечисленных показателей не учитывается фактор времени ни прибыль, ни объем инвестируемых средств не приводится к настоящей стоимости. Следовательно, в процессе расчета сопоставляются заведомо несопоставимые величины сумма инвестиций в настоящей стоимости и сумма прибыли в будущей стоимости. Второй из недостатков используемых показателей заключается в том, что показателем возврата инвестируемого капитала принимается только прибыль. Однако в реальной практике инвестиции возвращаются в виде денежного потока, состоящего из суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений. Следовательно, оценка эффективности инвестиций только на основе прибыли существенно искажает результаты расчетов (искусственно занижает коэффициент эффективности и завышает срок окупаемости). И, наконец, третий недостаток состоит в том, что рассматриваемые показатели позволяют получить только одностороннюю оценку эффективности инвестиционного проекта, т.к. оба они основаны на использовании одинаковых исходных данных (суммы прибыли и суммы инвестиций).
Индекс доходности (PI).
Для определения величины критерия используются те же потоки платежей, что и для критерия — «Общий финансовый итог», критерий представляет собой не разницу доходов и затрат от реализации проекта, а их соотношение — доходы, деленные на затраты:
Очевидно, что величина критерия: PI>1 свидетельствует о целесообразности реализации проекта, причем, чем больше PI превышает единицу, тем больше инвестиционная привлекательность проекта. Иными словами, дисконтированные доходы от реализации проекта в PI раз превосходят дисконтированные инвестиционные затраты.
Простая (средняя) норма прибыли
Простая норма прибыли (простой темп возврата) представляет собой аналог показателя рентабельности капитала, три варианта которого рассмотрены выше. Отличие простой нормы прибыли (ПНП) от коэффициентов рентабельности заключается в том, что первая рассчитывается как отношение чистой прибыли (ЧП) за один какой-либо промежуток времени (обычно за год) к общему объему инвестиционных затрат (ИЗ):
В целях облегчения вычислений сумма чистой прибыли часто не корректируется на величину процентных выплат.
Интерпретационный смысл простой нормы прибыли заключается в оценке того, какая часть инвестиционных затрат возмещается (возвращается) в виде прибыли в течение одного интервала планирования. Сравнивая расчетную величину ПНП с минимальным или средним уровнем доходности, потенциальный инвестор может прийти к предварительному заключению о целесообразности продолжения и углубления анализа данного инвестиционного проекта. На основании этого показателя можно также оценить и примерный срок окупаемости инвестиций.
Очевидно, величина простой нормы прибыли находится в сильной зависимости от того, какой именно период будет выбран для расчета значения чистой прибыли. Для того, чтобы первая могла выступать в качестве оценки всего инвестиционного проекта, для ее определения рекомендуется выбирать наиболее характерный (так называемый «нормальный») интервал планирования. В самом общем случае это может быть период, в котором проектом уже достигнуты планируемый уровень производства или полное освоение производственных мощностей, но еще продолжается погашение первоначально взятых кредитов. Основным достоинством данного метода является простота, доступность информации, используемой при его применении. К недостаткам этого метода следует отнести то, что он базируется на бухгалтерском определении дохода, а не денежных потоках, не учитывается время притока и оттока средств, не принимаются во внимание инфляционные изменения, прибыль за последний год реализации проекта рассчитывается так же, как прибыль за первый год.
Аббревиатура критерия: РВ (Payback period).
Одним из важнейших показателей эффективности инвестиций для предприятий малого бизнеса является срок окупаемости вложений, ибо предпринимателю, не обладающему большим денежным капиталом, очень важно как можно быстрее вернуть внесенные в дело денежные средства. Поэтому очень часто при решении вопроса об инвестировании предприниматель ориентируется прежде всего на оценку срока возврата вложений.
Экономическая сущность показателя срока окупаемости сводится к следующему. Предположим, предприниматель вкладывает в реализацию проекта 100 ден. единиц. В результате эксплуатации реализуемого проекта он ежегодно получает по 25 ден. единиц. Следовательно, свои авансированные денежные ресурсы предприниматель вернет через четыре года. Такая информация для него представляет большой интерес, показывает, стоит ли вкладывать деньги в данное дело и как быстро они вернутся к нему.
Практика бизнеса выработала несколько показателей срока окупаемости вложений, и каждый из них имеет свое назначение и отражает какую-то сторону эффективности проекта.
Срок окупаемости инвестиций. Суть расчета этого показателя может быть проиллюстрирована на графике (рис. 2.1).
Рисунок — 2.1. Определение срока окупаемости инвестиций
По оси абсцисс откладывается текущее время в принятых временных интервалах (в годах, полугодиях, кварталах, месяца и т.п.). По оси ординат откладываются инвестиционные вложения нарастающим итогом в принятой валюте и получаемые доходы в той же валюте и также нарастающим итогом. Наступает момент, когда обе кривые пересекутся. Точка их пересечения и будет определять срок окупаемости инвестиций. На представленном рисунке этот показатель составляет величину 6,5 временных интервала. Он получается исходя из следующих принятых по условию данных:
Кроме того, известно, что эксплуатация проекта начинается со второго временного интервала.
Как видно из рисунка, доходная составляющая проекта пересекает на графике ее инвестиционную составляющую ровно через 6,5 временных интервалов. Это и означает, что посредством доходов в результате эксплуатации проекта предприниматель вернет свои инвестиционные вложения именно в указанный срок.
Срок окупаемости можно рассчитать по формуле
где Кi — инвестиционные вложения в проект в iом временном интервале;
Дi — доход предпринимателя от эксплуатации проекта в i-ом временном интервале;
t — количество временных интервалов функционирования проекта, за которое суммарные инвестиции сравняются с суммой доходов от эксплуатации нового дела (это и будет искомый срок окупаемости инвестиций).
Существенным недостатком данного метода является то, что ни в коей мере не учитывает деятельность проекта за пределами срока окупаемости и, следовательно, не может применяться при составлении вариантов, различающихся по продолжительности осуществления. Также при этом методе не принимаются во внимание величина и направления распределения денежных потоков на протяжении периода окупаемости:
рассматривается только период покрытия расходов в целом. Данный метод позволяет дать только грубую оценку ликвидности проекта. Поскольку при помощи метода срока окупаемости можно получить полезную информацию, он хорошо работает в сочетании с методами внутренней нормы прибыли и чистой текущей стоимости.
инвестиционный проект доходность дисконтирование
5. Эффективность инвестиций
5.2. Простой метод оценки эффективности инвестиций
Простой (статический) метод может быть использован для оценки инвестиционных проектов, срок осуществления которых не более одного года, либо для проектов с равномерными денежными потоками (равномерными инвестициями и равномерным поступлением прибыли). Простой метод также используется для предварительной экспресс-оценки эффективности инвестиционных проектов.
Простой метод оценки эффективности инвестиций основан на расчете двух показателей:
— срока окупаемости инвестиций;
— простой нормы прибыли.
СРОК ОКУПАЕМОСТИ – это период времени, в течение которого вложенные в проект инвестиции окупятся за счет получаемой от его реализации чистой прибыли.
То есть, за период времени, равный сроку окупаемости, предприятие должно получить такую сумму чистой прибыли, которая возместила бы первоначально осуществленные инвестиции:
, (5.5)
где – срок окупаемости инвестиций, год ( квартал, месяц);
– общая сумма инвестиций по проекту, руб.
– чистая прибыль, получаемая от реализации проекта, руб./г. (руб./квартал, руб./мес.).
Чистая прибыль, это средства, остающиеся у предприятия после возмещения из выручки всех текущих затрат и уплаты налогов и других обязательных платежей:
, (5.6)
где – выручка от реализации продукции, работ, услуг, созданных в результате осуществления инвестиционного проекта, (результат проекта), руб./г.;
– себестоимость производства продукции, работ, услуг, созданных в результате осуществления инвестиционного проекта, (операционные затраты), руб./г.;
– налоги и другие обязательные платежи, руб./г.
Второй показатель, рассчитываемый простым методом – простая норма прибыли.
ПРОСТАЯ НОРМА ПРИБЫЛИ – это показатель, характеризующий доходность инвестиций и определяемый отношением чистой прибыли к осуществленным инвестициям.
То есть, простая норма прибыли показывает, какую чистую прибыль получит инвестор на каждый рубль вложенных инвестиций за год (квартал, месяц):
, (5.7)
где – простая норма прибыли, руб./г./руб. (руб./квартал/руб.; руб./мес./руб.).
Легко видеть, что показатель простой нормы прибыли имеет сложную размерность: он показывает, какой доход (руб.) будет получен за определенный период времени (год, квартал, месяц) на единицу вложенных инвестиций (руб.). Однако в инвестиционном анализе этот показатель чаще используется как безразмерная величина или в процентном измерении[68]:
(5.8)
Простая норма прибыли является величиной, обратной сроку окупаемости. Например, если инвестиции в проект предполагается окупить за два года, то есть , то норма прибыли проекта должна составлять или 50 %.
Рассмотрим простой пример:
Общая сумма инвестиций, необходимая для осуществления инвестиционного проекта, равна 10 млн. руб. Инвестор предполагает получать ежегодно 2,5 млн. руб. чистой прибыли. Легко подсчитать, что срок окупаемости инвестиций равен четырем годам (10 : 2,5 = 4). Иными словами, инвестор через четыре года получит назад свои 10 млн. руб. Норма доходности, соответственно, равна 0,25 или 25 % в год. Однако, следует ли инвестору осуществлять данный проект? Является ли инвестиционный проект достаточно эффективным?
Для того, чтобы ответить на этот вопрос и принять решение о целесообразности осуществления инвестиционного проекта, необходимо иметь некоторый критерий эффективности. Сравнив расчетные показатели эффективности инвестиций с такими критериями, можно сделать вывод о том, насколько эффективны предполагаемые инвестиции, и следует ли принять решение об инвестировании проекта.
Выбор критерия для сравнения показателей эффективности зависит от источников финансирования инвестиций и их назначения. Так, для государственных инвестиций, осуществляемых за счет средств федерального бюджета или государственных внебюджетных фондов, устанавливаются нормативные сроки окупаемости и нормы эффективности и , с которыми и сравниваются расчетные показатели[69]. Решение об осуществлении инвестиций может быть принято лишь при условии что:
, . (5.9)
Для частных инвестиций нормативные показатели установлены быть не могут, поэтому инвестор самостоятельно определяет для себя критерии эффективности инвестиций. В качестве таковых, как правило, используют доходность и срок окупаемости по альтернативным вариантам инвестирования. Например, физические лица при принятии решения об инвестировании своих средств в инвестиционный проект в качестве критерия эффективности могут использовать ставки доходности по депозитам в наиболее надежных банках. Коммерческие организации, например, в предварительной оценке вариантов инвестирования полученной прибыли, ориентируются, прежде всего, на уровень рентабельности (доходности) собственного производства. В развитых странах с устойчивой экономикой в качестве минимальной нормы доходности принимают доходность по государственным ценным бумагам – наиболее ликвидным и наименее рискованным вложениям капитала. Иными словами, норма определяется по уровню доходности, которую инвестор мог бы получить по альтернативным вариантам инвестирования, например, положив деньги на банковский депозит, вложив их в собственное производство или купив государственные ценные бумаги.
Альтернативная доходность является очень важным экономическим индикатором. Например, если учесть, что в машиностроительном комплексе норма доходности (рентабельности) капитала составляет 8–10 %, а в нефтегазодобывающем – более 30 %, то легко объяснить, почему инвесторы, в том числе иностранные, с большей охотой инвестируют свой капитал в добычу нефти и газа, где окупаемость инвестиций в среднем составляет три года, нежели в отрасли машиностроения, где капитал не окупается даже за 10 лет.[70]
Вернемся к нашему примеру, в котором срок окупаемости равен четырем годам, а доходность инвестиций составляет 25 %. Следует ли признать данный инвестиционный проект эффективным, если наиболее реальной альтернативой вложения капитала для инвестора является приобретение надежных ценных бумаг с доходностью 15 % годовых? Наш ответ будет положительным.
При предварительном экспресс-анализе нескольких вариантов инвестиционных проектов выбор делают по минимальному сроку окупаемости и максимальной норме прибыли. Лучшие расчетные показатели затем сравнивают с требуемыми значениями срока окупаемости и нормы прибыли.
Безусловно, для уникальных или социально значимых проектов окупаемость инвестиций не является главным критерием принятия инвестиционного решения. Так, например, в правительстве России рассматривался проект строительства уникального объекта – моста между Сахалином и материковой частью России. Предварительная стоимость проекта – $2-2,5 млрд., а расчетный срок окупаемости – 35 лет. В случае, если железнодорожное сообщение будет продлено до Японии, срок окупаемости проекта может быть сокращен до 17 лет[71]. И, тем не менее, этот проект может быть реализован в силу его огромной социальной и стратегической важности.
Приведенные выше формулы оценки эффективности инвестиций достаточно просты и не требуют дополнительных расчетов. И все же их применение, как было сказано выше, ограничено. Во-первых, потому, что инвестиции осуществляются, как правило, на длительный период времени, а простой метод не позволяет учесть неравномерность осуществления инвестиций и поступления доходов. Во-вторых, потому, что этот метод не учитывает фактор времени, т.е. не учитывает различную временную стоимость денег.
Вновь обратимся к нашему примеру.
Вложив средства в инвестиционный проект, инвестор получит назад свой капитал через четыре года. Но равны ли будут полученные 10 млн. руб. по стоимости тем, что были вложены? Ответ очевиден. Четыре года значительно изменят ценность возвращенного капитала. Это означает, что реально период возврата капитала будет значительно больше.
Не представляется возможным оценить эффективность инвестиций простым методом и в том случае, если проект характеризуется неравномерными финансовыми потоками, например, при неравномерных длительных или периодических инвестициях и неравномерном поступлении прибыли. Вот мы и подошли к необходимости применения в расчетах эффективности инвестиций методов дисконтирования.
[68] В дальнейшем мы опустим временнýю единицу измерения у экономических показателей (прибыль, инвестиции), оговаривая в каждом конкретном случае, за какой период времени рассчитан показатель.
[69] Например, предельный срок окупаемости проектов сельского хозяйства, на которые предоставляются средства государственной поддержки составляет не более 5 лет [Письмо Минсельхозпрода РФ от 29.04.1999 N 3-5/1500 «О «Положении о порядке размещения централизованных инвестиционных ресурсов и предоставления государственных гарантий на конкурсной основе за счет средств бюджета развития Российской Федерации для проектов сельскохозяйственного производства»]. Для проектов в угольной отрасли нормативный срок окупаемости равен 3 годам при строительстве новых объектов и 2 годам для проектов, реализуемых в действующих организациях [Приказ Минтопэнерго РФ от 03.11.1999 N 373 «Об утверждении порядка проведения конкурсов на размещение средств государственной поддержки угольной промышленности для финансирования инвестиционных проектов»]. Для инвестиционных проектов в других отраслях, финансируемых или поддерживаемых за счет средств федерального бюджета, предельный срок окупаемости составляет 2 года. [«Методические рекомендации о порядке организации и проведения конкурсов по размещению централизованных инвестиционных ресурсов» (Утв. Минэкономики РФ 22.02.1996, 20.03.1996 N ЕЯ-77, Минфином РФ 12.03.1996 N 07-02-19, Минстроем РФ 26.02.1996 N ВБ-11-37/7)].
[70] Заметим, что реструктуризация экономики, выравнивание с помощью налоговой, таможенной, внешнеэкономической политики инвестиционной привлекательности различных секторов экономики – важнейшая функция государства и одно из основных направлений регулирования инвестиционной деятельности, о котором мы говорили выше.
[71] Русский Фокус. Еженедельный деловой журнал. — №24. – 2001. – с. 8.
Простые методы оценки эффективности инвестиций
Простые методы оценки эффективности инвестиций
В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь является проблема их сопоставимости. Относиться к ней можно по-разному в зависимости от существующих объективных и субъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых поступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитика и т. п.
Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы: а) основанные на дисконтированных оценках; б) основанные на учетных оценках. Рассмотрим ключевые идеи, лежащие в основе этих методов.
А) Метод чистой теперешней стоимости
Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.
Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере P1, P2, . Рn. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:
Очевидно, что если: NPV > 0, то проект следует принять;
Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.
Б)Метод внутренней ставки дохода
Под нормой рентабельности инвестиции (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю:
IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.
Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.
На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы па поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать «ценой» авансированного капитала (CC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.
Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.
Если:IRR > CC. то проект следует принять;
Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r1,r2), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r1 и r2 — ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции с «+» на «-«):
r1 —значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение показателя NPV, т.е. f(r1)=minr0>;
r2 —значение табулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение показателя NPV, т.е. f(r2)=maxr
Источник: