Учет фактора времени при оценке эффективности инвестиций
Ресурс, без которого не протекает ни один экономический процесс — это время. Довольно редко время причисляется к числу экономических ресурсов, хотя используют понятие «ресурс времени».
Производители вынуждены приобретать сначала необходимые ресурсы, осуществлять затраты, чтобы создать факторы производства. И только потом возмещают эти затраты продажей произведенного продукта. То есть в экономике приходится сначала вкладывать в производство средства, создавать условия протекания производственных процессов и только потом получать желаемый результат, отдачу от вложенных средств.
Промежуток времени между вложением средств, вовлечением ресурсов и их превращением в действующие факторы производства может существенно различаться для разных факторов производства и стадий воспроизводства.
Источником прироста капитала и движущим мотивом осуществления инвестиций является получаемая от них прибыль. Эти два процесса — Вложение капитала и получение прибыли — могут происходить в различной временной последовательности:
а) последовательное протекание процессов вложения капитала и получение прибыли (прибыль получается сразу после завершения инвестиций в полном объеме);
б) параллельное протекание процессов вложения капитала и получения прибыли (получение прибыли возможно еще до полного завершения процесса инвестирования);
в) интервальное протекание процессов вложения капитала и получения прибыли (между периодом завершения инвестиций и получения прибыли проходит определенное время — временной лаг).
Поэтому одна из главных проблем экономической оценки инвестиций состоит в том, чтобы сопоставить выплаты, которые делаются в разные моменты времени, т.к. одинаковые по величине затраты, осуществляемые в разное время, экономически неравнозначны. Иными словами — рубль, полученный сегодня, стоит больше рубля, который будет получен завтра.
Некоторые особенности учета фактора времени. Различные аспекты фактора времени
К различным аспектам влияния фактора времени, которые должны учитываться при оценке эффективности инвестиционных проектов, можно отнести:
ь динамичность технико-экономических показателей предприятия, проявляющуюся в изменениях во времени объемов и структуры производимой продукции, норм расхода сырья и материалов, численности персонала, длительности производственного цикла, норм запасов материалов и готовой продукции и т.п. Указанные изменения особенно сильно проявляются в период освоения вводимых мощностей, а также в проектах, предусматривающих последовательное техническое перевооружение производства в период реализации проекта или разработку сырьевых месторождений. Учет данного обстоятельства производится путем формирования исходной информации для определения денежных потоков с учетом особенностей процесса производства на каждом шаге расчетного периода;
ь физический износ основных средств, обусловливающий общие тенденции к снижению их производительности и росту затрат на их содержание, эксплуатацию и ремонт на протяжении расчетного периода. Физический износ должен учитываться в исходной информации при формировании производственной программы, операционных издержек (в том числе расходов на периодически производимые ремонты) и сроков замены основного технологического оборудования. Рациональные сроки службы основных средств могут определяться на основе расчетов эффективности соответствующих вариантов инвестиционных проектов и в общем случае не обязаны совпадать с амортизационными сроками;
ь изменение во времени цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы. Данное обстоятельство учитывается непосредственно при формировании исходной информации для расчетов эффективности;
ь несовпадение объемов выполняемых строительно-монтажных работ с размерами оплаты этих работ, в частности необходимость инвестирования подрядчиков. Учет данного обстоятельства производится путем использования в расчетах данных о размерах платежей подрядным организациям;
ь разновременность затрат и эффектов, т.е. осуществление их в течение всего периода реализации проекта, а не в какой-то один фиксированный момент времени. Это обстоятельство учитывается в расчетах путем дисконтирования денежных потоков;
ь изменение во времени экономических нормативов (ставок налогов, пошлин, акцизов, размеров минимальной месячной оплаты труда и т.п.). Данное обстоятельство учитывается путем либо прогнозирования предстоящих изменений экономических нормативов (возможно с использованием нескольких вариантов прогноза), либо расчета ожидаемой эффективности проекта по отношению к таким изменениям, либо расчета ожидаемой эффективности проекта с учетом неопределенности информации об указанных изменениях.
Важным экономическим нормативом является норма дисконта, важно рассмотреть учет ее изменения во времени, а также разрывы во времени (лаги) между производством и реализацией продукции и между оплатой и потреблением ресурсов.
Учет фактора времени при оценке инвестиций
Важным вопросом при принятии инвестиционных решений является учёт
фактора времени, в основе которого лежит концепция стоимости денег во вре
мени: сумма денег, полученная в будущем, в настоящее время имеет меньшую
стоимость, а сегодняшние деньги, вложенные в оборот, окупают и преумножа
Существует несколько причин, лежащих в основе данной концепции:
2. Необходимость учёта упущенной возможности получения дохода от
альтернативного использования денежных средств.
При оценке эффективности инвестиционных проектов приходится срав
нивать доходы и затраты, полученные в разные периоды времени, поэтому
необходимо определить их настоящую стоимость с использованием метода
Дисконтирование – это приведение будущих доходов и затрат к насто
ящему моменту времени, т.е. определение настоящей стоимость будущих до
ходов и затрат путем умножения их на коэффициент дисконтирования:
где PV – настоящая стоимость будущих доходов и затрат, ден. ед.;
FV – будущая стоимость доходов и затрат, ден. ед.;
α – коэффициент дисконтирования, который определяется по формулеЕ 1
Е – норма дисконта, которая по своей природе соответствует норме при
были, устанавливаемой инвестором в качестве критерия рентабельности инве
стиций. Она должна быть не ниже ставки рефинансирования Национального
Банка Республики Беларусь;
t – порядковый номер года, доходы и затраты которого приводятся к расчет
t – расчетный год, к которому приводятся доходы и затраты, как правило,
год вложения инвестиций, ( )1
T .
Вычисление наращенной суммы на основе сложных процентов
Сложный процент-полученный доход присоединяется к основной сумме вклада и в последующем платежном интервале сам приносит прибыль.
Начисление сложного процента, как правило применятся при долгосрочных финансовых операциях (инвестиции, кредитования).
Наращение стоимости – процесс приведения настоящей стоимости денег к их будующей стоимости в определенный момент времени путем присоединения к их первоначальной сумменачисленной суммы процентов.
1) Расчет будующей стоимости капитала(вкалада)
Будущая стоимость капитала , инвестированного или депонированного на определенное число лет, с учетом накопления процентов определяется по формуле FV=PV(1+J
2) Расчет настоящей стоимости будущей денежной суммы.
Процесс пересчета будущей денежной суммы в настающую называется дисконтированием. Ставка по которой выполняется дисконтирование называется нормой дисконта. Настоящая стоимость известной суммы единовременного поступления денежных средств опедеяется по формуле
3) Расчет будующей стоимости аннуитета.
Комерческие операции, как правило подразумевают, неотдельные разовые платежи, а последовательность денежных поступлений в течении определенного периода. Это может быть серия доходов и расходов ивестора, ывплаты по обслуживанию займа. Серия однонаправленных платежей с равными интервалами называют аннуитетом(финансовой рентой) FV=PMT
4) Расчет настоящей стоимости аннуитета
Этим расчетом определяется настоящая стоимость серии равномерныхравновеликих поступлений денежных средств в течении n периодовс учетом заданной процентной ставки. .
5) Расчет фонда возмищения капитала
Фондом возмищения называют платеж, вносимый в конце каждого интервала в течении установленного срока для накопления определенной суммы .PMT=FV
6) Расчет взноса на амортизацию капитала.
Условием долгосрочного кредита обычно предусматривает возврат основного долга и выплата процента равновеликими платежами в течении всего срока займа. Такой способ погашения долга в течении определенного срока назывется амортизацией капитала
PMT= FV
Учет фактора времени в оценках эффективности
Важным принципом всех расчетов эффективности инвестиционных проектов является должный учет фактора времени. Под ним в экономической науке и практике понимается объективно существующая в любой деятельности экономическая неравноценность рубля затрат, результатов либо эффектов, относящихся к разным периодам времени.
Приведем ряд примеров. Проект, требующий для своего осуществления 1 млрд руб. начальных затрат в первые два года строительства, менее выгоден (при прочих равных условиях), чем проект, при котором, без заметного ухудшения результатов, начальные вложения того же 1 млрд руб. можно растянуть, скажем, на пять лет. Проект, по которому можно начать получать ежегодную прибыль в 0,5 млрд руб. уже во втором году, выгоднее (опять- таки, при прочих одинаковых условиях), чем проект, начинающий приносить прибыль лишь спустя четыре года. Проект вложения средств в объект, далее приносящий двухмиллиардную прибыль ежегодно в течение 12 лет, выгоднее, чем проект, по которому объект выбудет через 7 лет, после чего приток прибыли прекратится.
Примеры вариантов, разнящихся по характеру распределения во времени одних и тех же затрат либо эффектов, могут иметь и более сложное содержание. Возьмем проект строительства новой угольной шахты на поле с двумя угольными пластами — вышерасположенным более мощным и лежащим на большей глубине маломощным вторым пластом. Оба пласта являются кондиционными, но себестоимость разработки первого будет значительно ниже, чем второго. Перед проектировщиками стоит задача: проектировать ли последовательную разработку сначала первого, а уже затем второго пласта, либо вскрывать оба пласта одновременно и вести параллельную их разработку. Экономические показатели этих двух вариантов проекта будут совершенно разными: более выгоден первый из них, при котором больший приток ежегодной прибыли будет достигнут уже в ближайшее время. Впрочем, этот вывод требует дальнейших уточнений, связанных с фактором разновременности затрат. Ведь ускоренное вскрытие второго, более глубокого, пласта потребует соответственно ускоренных капиталовложений, по сравнению с первым вариантом, и это снизит сравнительную его эффективность. Еще более усложнится данная задача, если капиталовложения и прибыли от разработки первого и второго пластов будут неодинаковы в сравниваемых вариантах. Например, одновременное вскрытие обоих пластов окажется, по чисто технологическим причинам, несколько дешевле (или — дороже), чем разнесенное во времени. Сказать заранее без проведения специальных расчетов, какой из рассматриваемых вариантов проекта окажется более выгодным, нельзя. Конечный вывод в большой степени зависит от конкретных условий решаемой задачи. Общим содержанием проблемы, рассматриваемой во всех приведенных выше, упрощенных и частных примерах, является различное «размещение» отдельных затрат и результатов во времени
— так называемый «фактор времени».
Обратим внимание на то, не самоочевидное обстоятельство, что наше экономическое небезразличие к срокам внесения затрат или получения прибыли не связано только с происходящей в стране инфляцией. Естественно, что факт и темпы происходящей инфляции определяют наше небезразличие к времени вложения и возврата средств. Но важно подчеркнуть сейчас другое: такое небезразличие осталось бы в нашей экономической жизни и при полном устранении инфляционных явлений.
Простейшим подтверждением сказанного может служить пример. Допустим, что к вам является некто, желающий получить взаймы 1 млн руб. с возвратом этой суммы ежегодными порциями по 100 тыс. руб. в течение 10 лет. Допустимо ли для вас такое предложение? Очевидно, нет. Несмотря на то, что свой миллион вы получите, рубль к рублику, назад. Каковы причины вашего негативного отношения к такой «бизнес-сделке»? Первое, что вы ответите, — инфляция. Но допустим, ее в стране нет и не предвидится; станете ли вы в этом случае осуществлять подобные «беспроигрышные» сделки? Ответ будет опять отрицательный — на этот раз по причине общей ненадежности будущего, отсутствии действительных гарантий возврата занятых средств. Но допустим, опять же, что такие 100 %-е гарантии надежности у вас есть: никто ш умрет, не обанкротится, не убежит в дальнее зарубежье с вашими деньгами, строй не изменится и землетрясений не будет. Каковы причины вашего, надо полагать, по-прежнему отрицательного отношения к предложению компаньона взять у вас миллион сегодня и вернуть вам тот же миллион в течение 10 лет?
Эти причины лежат в том, что любые денежные средства, при нормальном функционировании экономики, находятся в стране (и у вас, и у друга тоже) в непрерывном денежном кругообороте. В нормально функционирующей, безинфляционной экономике их вкладывают либо в банк, либо в производство или другие виды бизнеса, коммерческой деятельности. Вложенные в любом из этих направлений деньги дают ежемесячный, нарастающий по закону сложных процентов, эффект. Величина этого кругооборотного эффекта («процента») зависит от того, куда конкретно вы направите временно высвободившиеся средства. Но вырывая эти сред- ства из этого кругооборота, и предоставляя их взаймы предприимчивому другу «задаром», вы вполне реально лишаете себя того притока дополнительных средств, который в течение десяти рассматриваемых лет вы непременно бы получили.
Способом сделать рассматриваемую денежную операцию для Вас экономически допустимой является предоставление займа просителю под определенный процент. Величина этого процента должна быть не меньше той, которую вы нормально получили бы, сохранив данную сумму в денежном обороте ваших средств. А для того, чтобы этот процент был преемлем и для вашего партнера, величина его должна быть не больше той, под которую он может получить требуемый ему заем в банке, и не большей той нормы прибыли, которую он рассчитывает получить сам в случае, если Вы ему дадите испрашиваемый миллион (в случае, если он’ рассчитывает вложить его в какой-то собственный, выгодный для него бизнес).
Такова нормальная логика расчетов эффективности «вложений» денежных средств любым инвестором в условиях нормальной рыночной экономики (возникающие при этом вопросы инвестиционного риска будут рассмотрены в 5.3). Во всех расчетах эффективности любых инвестиционных проектов изложенные выше принципы реализуются посредством специальной процедуры так называемого дисконтирования разновременных затрат и эффектов. Слово дисконт является в данном случае синонимом употребленного выше понятия процент или процентная ставка, а под дисконтированием понимается процедура приведения к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, возникающих в будущем. Термины «дисконтирование» и «приведение к одному времени» употребляют как синонимы.
Приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на каждом t-м шаге реализации проекта, осуществляют путем их умножения на коэффициент дисконтирования [3t, определяемый по формуле
где t — номер шага расчета (t = 0, 1,2, . Т), а Т — горизонт расчета.
Норма дисконта Е принимается равной приемлемому для инвестора уровню дохода на его капитал.
Если же норма дисконта сама меняется во времени и на t-м шаге расчета равна Et, то коэффициенты дисконтирования равны: Таблица 5.1
1/(1 + Е)’ для различных Порядковый номер года t Коэффициент дисконтирования р( при норме дисконта Е (%) 3 5 8 10 12 15 20 25 0-й 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1-й 0,97 0,95 0,93 0,91 0,89 0,87 0,83 0,80 2-й 0,94 0,91 0,86 0,83 0,80 0,76 0,69 0,64 3-й 0,92 0,86 0,79 0,75 0,71 0,66 0,58 0,51 4-й 0,89 0,82 0,74 0,68 0,64 0,57 0,48 0,41 5-й 0,86 0,78 0,68 0,62 0,57 0,50 0,40 0,33 6-й 0,84 0,75 0,63 0,56 0,51 0,43 0,33 0,26 7-й 0,81 0,71 0,58 0,51 0,45 0,38 0,28 0,21 8-й 0,79 0,68 0,54 0,47 0,40 0,33 0,23 0,17 9-й 0,77 0,64 0,50 0,42 0,36 0,28 0,19 0,13 10-й 0,74 0,61 0,46 0,39 0,32 0,25 0,16 0,11 11-й 0,72 0,58 0,43 0,35 0,29 0,21 0,13 0,09 12-й 0,70 0,56 0,40 0,32 0,26 0,19 0,11 0,07 13-й 0,68 0,53 0,37 0,29 0,23 0,16 0,09 0,06 14-й 0,66 0,51 0,34 0,26 0,20 0,14 0,08 0,04 15-й 0,64 0,48 0,32 0,24 0,18 0,12 0,06 0,04 (6-й 0,62 0,46 0,29 0,22 0,16 0,11 0,05 0,03 17-й 0,61 0,44 0,27 0,20 0,15 0,09 0,05 0,02 18-й 0,59 0,42 0,25 0,18 0,13 0,08 0,04 0,02 19-й 0,57 0,40 0,23 0,16 0,12 0,07 0,03 0,01 20-й 0,55 0,38 0,21 0,15 0,10 0,06 0,03 0,01 21-й 0,54 0,36 0,20 0,14 0,09 0,05 0,02 0,01 22-й 0,52 0,34 0,18 0,12 0,08 0,05 0,02 0,01 23-й 0,51 0,33 0,17 0,11 0,07 0,04 0,02 0,01 24-й 0,49 0,31 0,16 0,10 0,07 0,03 0,01 0,005 25-й 0,48 0,30 0,15 0,09 0,06 0,03 0,01 0,004 26-й 0,46 0,28 0,14 0,08 0,05 0,03 0,01 0,003 27-й 0,45 0,27 0,13 0,08 0,05 0,02 0,01 0,002 28-й 0,44 0,26 0,12 0,07 0,04 0,02 0,01 0,002 29-й 0,42 0,24 0,11 0,06 0,04 0.02 0,01 0,002 Значения коэффициента дисконтирования р, значений t и Е
Ро = 1 И Pt = — при t, большем нуля.
Напомним, что посредством процедуры дисконтирования в конечном итоге отражается тот факт, что рубль затрат (денежных результатов, эффектов), отдаленных от нас в будущее, оценивается нами ниже аналогичного рубля затрат, осуществляемых немедленно (и ниже рубля эффектов, получаемых нами немедленно). Иными словами указанная процедура численно отражает падающую во времени сравнительную значимость для нас затрат и эффектов, возникающих в отдаленном будущем. Значения коэффициента (3t для разных Е приведены в табл. 5.1.
Показатели эффективности инвестиционных проектов
Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор наилучшего из них проводят с использованием ряда показателей. Наиболее важные из них:
чистый дисконтированный доход (ЧДД). Синоним: интегральный эффект (англ. net present value, NPV);
индекс доходности (ИД). Синоним: индекс прибыльности (англ. profitability index, PI);
внутренняя норма доходности (ВНД). Синонимы: внутренняя норма прибыли, рентабельности, возврата инвестиций (англ. internal rate of return, IRR);
срок окупаемости (tOK).
Чистый дисконтированный доход определяют как сумму текущих эффектов за весь расчетный период, приведенную к начальному шагу. Возможна также трактовка показателя ЧДД как величины превышения интегральных (суммарных за расчетный период Т) денежных результатов над соответствующими интегральными затратами.
Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного изменения цен или расчет проводят в базовых ценах, то ЧДД для постоянной нормы дисконта Е вычисляют по формуле
ЧДД = I(Rt-3t)-^—, t=o (1 + Е)
где Rj — результаты, получаемые на t-м шаге расчетов, 3t — затраты, осуществляемые на том же шаге; Т — горизонт расчета.
Если значение ЧДД положительно, проект эффективен, и можно рассматривать вопрос о его принятии.
Под затратами t-ro года 3t при расчетах ЧДД понимают как капитальные вложения Kt, осуществляемые в этом году, так и текущие, эксплуатационные издержки Ht данного года. В свою очередь, под текущими издержками Ht подразумевают себестоимость выпуска годовой продукции Ct за вычетом амортизационных отчислений At:
Результаты Rt, получаемые в t-м году осуществления проекта, рассчитывают в виде годовой выручки, получаемой в t-м году от реализации продукции Qt по ожидаемым ценам ц(. Кроме того, в состав выручки, получаемой при реализации проекта, может входить также выручка Фв от рыночной реализации высвобождаемых технических устройств, зданий, сооружений и т.п. Таким образом, результат Rt можно расшифровать как:
Таким образом, уравнение для ЧДД может быть переписано в виде:
ЧДД = Z[utQt-(Kt+ct-At) + oJ—Ц. t=o (1 + Е)
А учитывая, что (uQ — С) есть не что иное, как годовая прибыль II от выпуска предприятием основной продукции, формула может быть представлена в еще одной модификации:
ЧДД = Z(nt+At-Kt+ort)-—L-J-. t=o (1 + Е)
Все три выражения для ЧДД не противоречат одно другому и при использовании дают одинаковый результат.
Расчеты критерия ЧДД удобнее всего осуществлять в табличной форме. Общий вид этой формы и пример расчета критерия ЧДД показаны в табл. 5.2. В приводимом примере рассмотрен случай строительства нового объекта. Первоначальные капитальные затраты составляют 10 млрд руб. Срок строитель-
Пример табличного расчета критерия ЧДД Порядковый номер года t Затраты, млрд
руб. Амортизационные притоки At, млрд
руб. Реализуемая продук Прибыль Остаточная стоимость фондов Ф1т млрд руб. Коэффициент чдд =
=(nt+At- млрд руб. капитальные
Kt по себестоимости CL ция
млрд руб. дисконтирования pt 0-й 2,0 — — — — — 1,00 -2,0 1-й 4,5 — — — — — 0,93 -4,2 2-й 3,5 — — — — — 0,86 -3,0 3-й — 6 0,8 4,4 -1,6 — 0,79 -0,6 4-й — 9 0,8 8,8 -0,2 — 0,73 +0,4 5-й — 10 0,8 11,0 1,0 — 0,68 + 1,2 6-й — 10 0,8 11,0 1,0 — 0,63 + 1,1 7-й — 10 0,8 11,0 1,0 — 0,58 + 1,0 8-й — 10 0,8 11,0 1,0 — 0,54 + 1,0 9-й — 10 0,8 11,0- 1,0 — 0,50 +0,9 10-й — 10 0,8 11,0 1,0 — 0,46 +0,8 11-й — 10 0,8 11,0 1,0 — 0,43 +0,8 12-й — 10 0,8 11,0 1,0 — 0,40 +0,7 13-й 1,5 10 0,8 11,0 1,0 — 0,37 +0,7 14-й — 11 0,9 13,2 2,2 — 0,34 + 1,1 15-й — 11 0,9 13,2 2,2 — 0,31 + 1,0 16-й — 11 0,9 13,2 2,2 — 0,29 +0,9 17-й — 11 0,9 13,2 2,2 — 0,27 +0,8 18-й — 12 0,9 13,2 1,2 — 0,25 +0,5 19-й — — — — — 4,0 0,24 + 1,0 Всего за +4,1 20 лет
ства равен 3 годам, срок освоєння мощности объектом — 2 года. В течение этих двух лет объект работает с большой недогрузкой и высокой себестоимостью. Показатели по годам эксплуатации объекта приняты более или менее неизменными. Исключение составляет 13-й год, когда осуществлено некоторое техническое обновление объекта, на которое затрачено 1,5 млрд руб., что дает прирост объемов выпускаемой продукции и некоторое снижение себестоимости каждой ее единицы. К концу рассматриваемого 20-летнего периода объект входит в фазу быстрого угасания, и его ликвидируют. Остаточную рыночную стоимость высвобождающихся при этом основных фондов оценивают в 4 млрд руб.
Рассчитанный критерий ЧДД за рассматриваемый период оценки составляет 4,1 млрд руб. Предполагается, что аналогичные расчеты будут проведены по всем возможным вариантам осуществления проекта.
Индекс доходности представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений:
где К — капиталовложения; 3*t — затраты на t-м шаге при условии, что в них не входят капиталовложения.
Проект считается эффективным в случае, если ИД больше единицы.
Внутренняя норма доходности представляет собой ту норму дисконта Евн, при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям. Или, иными словами, — ту норму дисконта, при которой осуществление проекта приносит возврат осуществленных вложений точно к концу расчетного периода. ВИД проекта определяют в процессе расчетов и затем сравнивают с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал. В случае, если ВНД проекта равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный проект оправданы, и можно рассматривать вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект не соответствуют ожиданиям и требованиям данного инвестора. Если, однако, сравнение альтернативных инвестиционных проектов или вариантов по ЧДД и ВНД приводит к взаимно противоположным выводам, предпочтение следует отдавать результатам по показателю ЧДД. Способы расчетов ВНД довольно сложны для изложения в учебнике и будут приведены в ходе практических занятий по курсу на конкретных примерах.
Срок окупаемости tOK представляет собой длительность периода, в течение которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с осуществлением проекта, покрываются суммарным денежным эффектом, приносимым проектом.
В случае, если прогнозные цены отражают, помимо всего прочего, также и происходящую инфляцию, ее влияние должно быть исключено из расчета рассмотренных выше показателей эффективности.
Ни один из перечисленных показателей сам по себе не является достаточным для принятия проекта. Решение об инвестировании средств в проект необходимо принимать с учетом значений всех рассмотренных выше критериев и интересов всех участников инвестиционного проекта, и оно не может быть однозначно формализовано.
Коммерческую эффективность (финансовое обеспе- Расчеты чение) проекта определяют соотношением финан-
коммерческой совых затрат и результатов, обеспечивающих тре- эффективнос- буемую норму доходности. Ее расчеты опираются, ти проекта в принципе, на изложенные выше показатели и формулы, но отличаются от них тем, что показывают эффективность участия в осуществлении проекта участников с позиций интересов каждого из них в отдельности. При этом в качестве эффекта Э< на каждом шаге расчетов выступают потоки реальных денег (англ. - cash flow). А в осуществлении проекта выделяют и учитывают три вида деятельности: инвестиционную, операционную и финансовую.
При осуществлении каждого из этих видов деятельности возникают соответствующие притоки ПТ(0 и оттоки O(t) денежных средств участника проекта.
Поток реальных денег F(t) — это разность между притоком и оттоком денежных средств от двух видов деятельности — инвестиционной и операционной — в каждом периоде осуществления проекта (т.е. на каждом шаге расчета):
F(t) = ПТи(0 — 0H(t) + ПТо(0 — 00(t) = FH(t) + F0(t), где нижние индексы «и» и «о» обозначают принадлежность показателя соответственно к инвестиционной и операционной деятельности по осуществлению проекта.
В целом показатель потока реальных денег F(t) является аналогом величины (Rt — 3t), рассмотренной нами выше.
Показатель сальдо реальных денег b(t) характеризует разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности (также на каждом шаге расчета).
Поток реальных денег от инвестиционной деятельности включает в себя затраты, связанные, во-первых, с вложениями в основной капитал (приобретение земли, оборудования и прочих объектов основных фондов, а также нематериальных активов) и, во-вторых, с приростом оборотного капитала. С обратным знаком при этом учитывают поступления от продажи этих же активов и уменьшения оборотного капитала.
Поток реальных денег от операционной деятельности рассчитывают (по каждому шагу отдельно) в следующем порядке: определяют объем продаж продукции, ее цену и выручку; к выручке добавляют внереализационные доходы; из результата вычитают затраты, амортизацию и проценты по кредитам; из рассчитанной таким образом прибыли вычитают налоги и сборы, в результате чего определяют получаемый при осуществлении проекта чистый доход;
к чистому доходу прибавляют амортизационные отчисления за этот же период.
Полученная величина характеризует собой чистый приток денежных средств на данном шаге, получаемый от операционной деятельности при реализации проекта.
Разность денежных притоков и оттоков от осуществления финансовой деятельности, связанной с проектом, рассчитывают отдельно для каждого шага, в следующем порядке:
к величине собственного капитала на данном шаге прибавляют полученные кредиты;
из этой суммы вычитают сумму выплаченной на данном шаге задолженности по ранее полученным кредитам и выплаченные дивиденды.
Для расчета сальдо накопленных реальных денег на t-м шаге необходимо к рассчитанному ранее значению этого сальдо на (t—1 )-м шаге прибавить все новые притоки средств ПТ(0 и вычесть оттоки O(t).
Важное значение при проведении оценок эффективности инвестиционных проектов имеет достаточно обширный перечень включенных в анализ альтернатив (вариантов). Важнейшими из варьируемых параметров проекта являются:
величина ожидаемой потребности в выпускаемой продукции; проектная мощность предприятия, номенклатура и объем выпускаемой им продукции;
цены реализации продукции;
основные технико-технологические и организационно-управленческие решения;
издержки производства и инвестиционные затраты; проценты за кредиты и условия налогообложения; темпы инфляции и ряд других.
Для принятия инвестиционного проекта к осуществлению необходимо, чтобы сальдо накопленных реальных денег было положительным в любом временном интервале (шаге расчетов). Отрицательная величина сальдо накопленных реальных денег свидетельствует о необходимости привлечения участником дополнительных собственных или заемных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности.
Для дополнительной оценки коммерческой эффективности проекта определяют также срок полного погашения задолженности участниками, привлекающими кредитные или заемные средства, и доли отдельных участников, представляющих свое имущество или средства для финансирования проекта, в общем объеме инвестиций.
Источники: http://studbooks.net/2158994/ekonomika/uchet_faktora_vremeni_otsenke_effektivnosti_investitsiy, http://lektsia.com/4xed0.html, http://finlit.online/ekonomika-otrasli/uchet-faktora-vremeni-otsenkah-5669.html
Источник: