СПРАВОЧНИК
ДЛЯ ЭКОНОМИСТОВ
Риски инвестирования. Оценка рисков
Инвестиционные проекты относятся к будущему периоду времени, поэтому с уверенностью прогнозировать результаты их осуществления проблематично. Такие проекты должны выполняться с учетом возможных рисков. Инвестиционное решение называют рискованным или неопределенным, если оно имеет несколько возможных исходов. В «Методических рекомендациях» даны следующие определения неопределенности и риска.
Неопределенность – это неполнота и неточность информации об условиях реализации проекта. Риск – это возможность возникновения в ходе реализации проекта таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта.
При этом сценарий реализации проекта, для которого были выполнены расчеты эффективности (т.е. сочетание условий, к которому относятся эти расчеты), рассматривается как основной (базисный), а все остальные возможные сценарии – как вызывающие те или иные отклонения от отвечающих базисному сценарию проектных значений показателей эффективности. Наличие или отсутствие риска, связанное с осуществлением того или иного сценария, определяется каждым участником по величине и знаку соответствующих отклонений.
Альтернативной является трактовка риска как возможности любых (позитивных или негативных) отклонений пока- зателей от предусмотренных проектом их средних значений. Согласно этой трактовке, риск – это событие (возможная опасность), которое может быть или не быть. Если оно будет, то возможны 3 вида результата:
1. положительный (прибыль, доход иди другая выгода);
2. отрицательный (убытки, ущерб, потери и т.п.);
3. нулевой (безубыточный и бесприбыльный).
На реализацию инвестиционных проектов оказывают влияние перемены в политической, социальной, коммерческой и деловой среде, изменения в технике и технологии, производительности и ценах, состояние окружающей среды, действующее налогообложение, правовые и другие вопросы. Все это предопределяет наличие в проектах определенного риска.
— экономическая ситуация, инфляция;
— таможенные пошлины и т.п.;
— уровень инвестиционного менеджмента;
— техническая оснащенность и т.п.
1) внешние (экзогенные);
2) внутренние (эндогенные).
Внешние (экзогенные) – риски, не связанные непосредственно с деятельностью самого участника проекта. К ним относятся риски:
a) вызванные естабильным экономическим состоянием в стране,
b) связанные с нестабильной политической ситуацией или же ее изменением,
c) вызванные неадекватным законодательством,
d) связанные с изменением природно-климатических условий (землетрясением, наводнением, другими стихийными бедствиями),
e) генерируемые колебанием рыночной конъюнктуры,
f) возникающие из-за изменения валютного курса,
g) продуцируемые изменениями внешнеэкономической ситуации (введение ограничений на торговлю, изменение таможенных пошлин и т.п.).
Внутренние (эндогенные) – риски, которые связаны с деятельностью участника проекта. К ним относятся риски, вызванные:
a) неполнотой или неточностью информации при разработке инвестиционного проекта, ошибками в проектно-сметной документации;
b) неадекватным подбором кадров, низким уровнем инвестиционного менеджмента;
c) ошибочной маркетинговой стратегией;
d) изменением стратегии предприятия;
e) перерасходом средств;
f) производственно-техническими нарушениями;
g) некачественным управлением проекта;
h) ухудшением качества и производительности производства;
i) невыполнением контрактов.
Неопределенность условий реализации инвестиционного проекта не является заданной. По мере осуществления проекта участникам поступает дополнительная информация об условиях реализации, и ранее существовавшая неопределенность снимается. С учетом этого система управления реализацией инвестиционного проекта должна предусматривать сбор и обработку информации о меняющихся условиях его реализации и соответствующую корректировку проекта, графиков совместных действий участников, условий договоров между ними. Для учета факторов риска при оценке эффективности проекта используется вся имеющаяся информация об условиях его реализации, в том числе и не выражающаяся в форме каких-либо вероятностных законов распределения. При этом могут использоваться следующие два вида методов:
— методы качественной оценки рисков,
— методы количественной оценки рисков.
Методы качественной оценки. Методика качественной оценки рисков проекта должна привести аналитика – исследователя к количественному результату, к стоимостной оценке выявленных рисков, их негативных последствий и «стабилизационных» мероприятий.
Качественный анализ проектных рисков проводится на стадии разработки бизнес-плана, а обязательная комплексная экспертиза инвестиционного проекта позволяет подготовить обширную информацию для анализа его рисков.
В качественной оценке можно выделить следующие методы:
— метод анализа уместности затрат,
Экспертный метод представляет собой обработку оценок экспертов по каждому виду рисков и определение интегрального уровня риска.
Его разновидностью является:
Метод Делфи – метод, при котором эксперты лишены возможности обсуждать ответы совместно, учитывать мнение лидера. Этот метод позволяет повышать уровень объективности экспертных оценок.
Положительные стороны: простота расчетов, отсутствие необходимости в точной информации и в применении компьютеров. Отрицательные стороны: субъективность оценок, сложность в применении высококвалифицированных экспертов.
Метод анализа уместности затрат ориентирован на выявление потенциальных зон риска и используется лицом, принимающим решение об инвестировании средств, для минимизации риска, угрожающего капиталу.
Предполагается, что перерасход средств может быть вызван одним из четырех основных факторов или их комбинациями:
• первоначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих;
• изменение границ проектирования, обусловленное непредвиденными обстоятельствами;
• различие в производительности (отличие производительности от предусмотренной проектом);
• увеличение стоимости проекта в сравнении с первоначальной вследствие инфляции или изменения налогового законодательства.
Эти факторы могут быть детализированы. На базе типового перечня можно составить подробный контрольный перечень возможного повышения затрат по статьям для каждого варианта проекта или его элементов. Процесс утверждения ассигнований разбивается на стадии. Стадии утверждения должны быть связаны с проектными фазами и основываться на дополнительной информации о проекте, поступающей по мере его разработки. На каждой стадии утверждения, получив информацию о высоком риске, назревшем для требуемых средств, инвестор может принять решение о прекращении инвестиций.
Поэтапное выделение средств позволяет инвестору при первых признаках того, что риск вложений растет, или прекратить финансирование проекта, или же начать поиск мер, обеспечивающих снижение затрат.
Метод аналогий – этот метод предполагает анализ аналитических проектов для выявления потенциального риска оцениваемого проекта. Наиболее применим при оценке риска повторяющихся проектов. Метод аналогий чаще всего используется в том случае, если другие методы оценки риска неприемлемы, и связан с использованием базы данных о рисках аналогичных проектов. Важным явлением при проведении анализа проектных рисков с помощью метода аналогий является оценка проектов после их завершения, практикуемая рядом известных банков, например Всемирным банком. Полученные в результате таких обследований данные обрабатываются для выявления зависимостей в законченных проектах, это позволяет выявлять потенциальный риск при реализации нового инвестиционного проекта.
Методы количественной оценки предполагают численное определение величины риска инвестиционного проекта. Они включают:
— определение предельного уровня устойчивости проекта;
— анализ чувствительности проекта;
— анализ сценариев развития проекта;
— имитационное моделирование рисков по методу Монте-Карло.
Анализ предельного уровня устойчивости проекта предполагает выявление уровня объема выпускаемой продукции, при котором выручка равна суммарным издержкам производства, т.е. нахождение безубыточного уровня («точки безубыточности»).
Показатель безубыточного уровня производства используется при:
а) внедрении в производство новой продукции;
б) создании нового предприятия;
в) модернизации предприятия.
Показатель безубыточного производства определяется:
где ВЕР – точка безубыточного производства; FC – постоянные издержки; Р – цена продукции; VC – переменные затраты.
Проект считается устойчивым, если ВЕР 1, то проект имеет недостаточную устойчивость к колебаниям спроса на данном этапе.
Анализ чувствительности проекта предполагает определение изменения переменных показателей эффектности проекта в результате колебания исходных данных.
При таком подходе последовательно пересчитывается каждый показатель эффективности проекта (например, NPV, IRR, PI) при изменении какой-то одной переменной (например, ставки дисконта или объема продаж).
Показатель чувствительности проекта рассчитывается как отношение процентного изменения показателя эффективности к изменению значения переменной на один процент.
Анализ сценариев развития проектов предполагает оценку влияния одновременного изменения всех основных параметров проекта на показатели эффективности проекта.
В данном виде анализа используются специальные компьютерные программы, программные продукты и имитационные модели.
Обычно рассматриваются три сценария:
c) наиболее вероятный (средний).
Упрощенный метод оценки риска (предложенный Министерством экономики РФ) заключается в том, что вводится поправка показателей проекта на риск или же поправка к ставке дисконтирования. Поправочный коэффициент «P» выбирается из предложенных нормативов. Например, поправочный коэффициент составляет 3-5% при вложениях в надежную технику, и это соответствует низкому уровню риска. Высокий уровень риска наблюдается при вложениях денежных средств в производство и продвижение на рынок нового продукта, при этом поправочный коэффициент составляет 13-15%.
Меры снижения риска инвестиционного проекта. После того как выявлены все риски в инвестиционном проекте и проведен анализ, необходимо дать рекомендации по снижению рисков по этапам проекта. Основной принцип действия механизма по снижению инвестиционного риска состоит в комплексности по характеру своего воздействия и экономической целесообразности.
К основным мерам по снижению инвестиционного риска в условиях неопределенности экономического результата относятся следующие:
1. Перераспределение риска между участниками инвестиционного проекта.
2. Создание резервных фондов (по каждому этапу инвестиционного проекта) на покрытие непредвиденных расходов.
3. Снижение рисков при финансировании инвестиционного проекта – достижение положительного сальдо накопленных денег на каждом шаге расчета.
4. Залоговое обеспечение инвестируемых финансовых средств.
5. Страхование – передача определенных рисков страховой компании.
6. Система гарантий – получение гарантий государства, банка, инвестиционной компании и т.п.
7. Получение дополнительной информации.
Риски инвестирования в ценные бумаги
С формированием и управлением портфелем ценных бумаг связан инвестиционный риск. Как уже говорилось, в общем случае под ним понимают возможность (вероятность) не получения ожидаемого дохода от портфеля. Однако чаще риск инвестирования в портфель ценных бумаг трактуется как риск полной или частичной потери вкладываемого капитала и ожидаемого дохода.
Риски, связанные с формированием и управлением портфелем ценных бумаг, принято делить на два вида:
— систематический (недиверсифицируемый) риск;
— несистематический (диверсифицируемый) риск.
Систематический риск обусловлен общерыночными причинами: макроэкономической ситуацией в стране, уровнем деловой активности на финансовых рынках. Этот риск не связан с какой-то конкретной ценной бумагой, а определяет общий риск на всю совокупность вложений в фондовые инструменты. Считается, что систематический риск нельзя уменьшить путем диверсификации, поэтому он является недиверсифицируемым. При анализе воздействия систематического риска инвестору следует оценить саму необходимость инвестирования в портфель ценных бумаг с точки зрения существующих альтернатив для вложения своих средств. Основными составляющими систематического риска являются:
• риск законодательных изменений (например, изменение налогового законодательства);
• инфляционный риск – снижение покупательной способности рубля приводит к падению стимулов к инвестированию;
• процентный риск – риск потерь инвесторов в связи с изменением процентных ставок на рынке. Особенно это сказывается на ценных бумагах с фиксированным доходом (облигациях), цена и суммарный доход которых зависят от колебаний процентной ставки;
• политический риск – риск финансовых потерь в связи с политической нестабильностью и расстановкой политических сил в обществе;
• валютный риск – риск, связанный с вложениями в валютные ценные бумаги, обусловленный изменениями курса иностранной валюты.
Несистематический риск – риск, связанный с конкретной ценной бумагой. Этот вид риска может быть снижен за счет диверсификации, поэтому его называют диверсифицируемым. Он включает такие важные составляющие, как:
• селективный риск – риск неправильного выбора ценных бумаг для инвестирования вследствие неадекватной оценки инвестиционных качеств ценных бумаг;
• временной риск – связан с несвоевременной покупкой или продажей ценной бумаги;
• риск ликвидности – возникает вследствие затруднений с реализацией ценных бумаг портфеля по адекватной цене;
• кредитный риск – присущ долговым ценным бумагам и обусловлен вероятностью того, что эмитент оказывается неспособным исполнить обязательства по выплате процентов и номинала долга;
• отзывной риск – связан с возможными условиями выпуска облигаций, когда эмитент имеет право отзывать (выкупать) облигации у их владельцев до срока погашения. Необходимость отзыва предусматривается на случай резкого снижения уровня процентной ставки;
• риск предприятия – зависит от финансового состояния предприятия – эмитента ценных бумаг, включенных в портфель. На уровень этого риска оказывает воздействие инвестиционная политика эмитента, а также уровень менеджмента, состояние отрасли в целом и др.;
• операционный риск – возникает в силу нарушений в работе систем (торговой, депозитарной, расчетной, клиринговой и др.), задействованных на рынке ценных бумаг.
Методы снижения риска инвестирования в портфель ценных бумаг условно можно разделить на следующие группы:
• методы, основанные на возможности избежать необоснованный риск, – состоят в том, что инвестор отказывается от излишне рисковых ценных бумаг, предпочитает пассивный способ управления портфелем, старается взаимодействовать с надежными партнерами;
• методы перераспределения риска – связаны с возможностью распределения риска во времени, а также с диверсификацией портфеля;
• методы компенсации риска – страхование риска и его хеджирование.
Источник — Максимова В.Ф. Инвестиционный менеджмент: Учебно-практическое пособие. – М.: Изд. центр ЕАОИ. 2007. – М., 2007. – 214 с.
Меры риска инвестиций в ценные бумаги
Все будущие характеристики ценных бумаг и портфелей из этих бумаг в общем случае случайные. Поэтому для их описания используются статистические показатели, к которым относят математическое ожидание, среднее квадратичное (стандартное) отклонение, дисперсию, ковариацию, коэффициент корреляции. К одной из основных характеристик ценной бумаги или портфеля относится ее доходность. Поэтому чаще всего будем говорить об ее анализе.
Математическое ожидание (средневыборочное значение) определяет наиболее вероятное значение ожидаемой случайной величины, например доходности. Если все случайные исходные величины выбраны правильно, то они, как правило, представляют соой математическое ожидание этих величин.
Дисперсия и среднее квадратичное отклонение характеризуют разброс случайной величины относительно математического ожидания. Чем больше эти величины, тем больше разброс. Например, средние цены двух различных акций равны 25 руб. Среднее квадратичное отклонение цены первой акции 1,2 руб., а второй — 2 руб. Отсюда следует, что разброс цены второй акции больше. Заметим, что дисперсию находят, возводя в квадрат среднее квадратичное отклонение.
Ковариация характеризует связь между двумя случайными величинами. Например, если ковариация между двумя доходностями ценных бумаг — большая положительная величина, то увеличение доходности одной ценной бумаги, как правило, приведет к увеличению доходности другой. При равенстве ковариации нулю связь между случайными величинами отсутствует. Если ковариация — большая по модулю отрицательная величина, то увеличение доходности одной ценной бумаги, как правило, приведет к уменьшению доходности другой.
Коэффициент корреляции так же, как и ковариация характеризует связь между двумя случайными величинами. В отличие от ковариации коэффициент корреляции является нормированной величиной. Его значения лежат в интервале от минус единицы до единицы, т.е. [-1; 1].
Большое значение при проведении инвестиционного анализа имеет его количественная оценка. В качестве меры измерения риска часто используется среднее квадратичное отклонение. Простейшее обоснование этого выбора приводится на рис. 4.23. Здесь показана плотность распределения вероятности f(q) двух случайных процессов от доходности q.
Рис. 4.23. Плотность распределения вероятностей случайных доходностей двух ценных бумаг
Из рисунка следует, что при одинаковых значениях математического ожидания доходностей проект с распределением /j имеет меньшие разбросы вариантов дохода относительно математического ожидания а. Это связано с тем, что среднее квадратичное отклонение доходности первого проекта меньше среднего квадратичного отклонения доходности второго проекта а2, т.е. выполняется неравенство aj 0 проект становится безрисковым, так как доходность всегда остается равной математическому ожиданию а. Приведенные рассуждения позволяют сделать вывод о том, что мерой риска доходности проекта может служить среднее квадратичное отклонение.
Для описания процесса статистическими характеристиками используют выборку случайной величины xt, где i=l,2. п;п — число наблюдений. Довольно часто считают, что случайная величина подчинена нормальному закону. Эта гипотеза может быть проверена путем построения гистограммы и ее анализа. Наиболее полная и точная проверка гипотезы о теоретическом распределении производится с помощью критерия Пирсона (или критерия X 2 ).
Выборочное математическое ожидание случайной величины находится как среднее значение по выборке. Среднее арифметическое вычисляется по формуле
Выборочная дисперсия определяется соотношением
Большое значение при оценке рисков имеет ковариация двух случайных величин, выборочное значение которой рассчитывается по формуле
Если показатели средних ожидаемых доходностей различных ценных бумаг отличаются между собой, то эти доходности сравнивают при помощи выборочного коэффициента вариации
В отдельных случаях бывают заданы вероятности наблюдения под номером i. В этом случае формулу для среднего значения случайной величины можно переписать в виде
Широкое применение при анализе характеристик ценных бумаг нашел коэффициент бета ((3). Используется, в частности, для оценок степени риска различных активов. Коэффициент бета вводится как одна из характеристик портфеля ценных бумаг.
Риски инвестиций в ценные бумаги: понятие и оценка
Под инвестиционным риском понимается вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь в ситуации неопределенности условий инвестиционной деятельности.
Инвестиции в ценные бумаги всегда совершаются при условии заинтересованности в получении максимального дохода при минимальном риске в случае, если риск контролируем.
При выборе юридическим или физическим лицом направления вложения капитала одним из основных критериев служит оценка инвестиционного риска. Операции с ценными бумагами всегда сопряжены с риском.
Методы оценки инвестиционного риска на рынке ценных бумаг разнообразны (статистический анализ, факторный анализ, метод экспертных оценок, экономико-математическое моделирование и др.). В то же время отсутствует общепринятая методика оценки инвестиционного риска, нет методики анализа инвестиционной надежности различных ценных бумаг. Проблема оценки инвестиционного риска практически сводится к определению окупаемости инвестиций в конкретные виды ценных бумаг.
В статистическом анализевеличина (или уровень) риска измеряется двумя критериями: средним ожидаемым значением (дисперсией) и изменчивостью (вариацией) возможного результата. Дисперсия при этом измеряет возможный средний результат, вариация показывает меру или степень отклонения ожидаемого среднего значения от фактической средней величины. Дисперсия при оценке финансового риска предприятия представляет собой средневзвешенную величину из квадратов отклонений действительных финансовых результатов рискованных вложений от средних ожидаемых.
Широко используются и другие аналитические методы оценки финансового риска. Наиболее перспективным из них является факторный анализ финансовых рисков. Рассчитываются коэффициенты деловой активности, финансовой устойчивости, определяется вероятность наступления банкротства.
В последнее время активно используется метод экспертных оценок. Составляются различные сравнительные характеристики уровня риска, определяются рейтинги, готовятся аналитические экспертные обзоры.
Весьма перспективным является метод социально-экономического эксперимента, предполагающий проведение отдельных экспериментов по типичным финансовым ситуациям.
На практике при оценке финансового риска широко используется метод аналогий. Специалисты, финансовые менеджеры на основании различных публикаций или практического опыта других предприятий оценивают вероятность наступления определенных событий, получения конкретного финансового результата, степень финансового риска.
Систематический риск достаточно точно прогнозируется фундаментальными методами изучения рыночной конъюнктуры. Анализ конъюнктуры предполагает отслеживание как текущего состояния рынка, так и прогноз его развития. Наблюдение, оценка и выявление тенденций развития рынка объединены понятием «мониторинг». Фундаментальные методы используются при долгосрочном прогнозировании и базируются на анализе совокупности макроэкономических показателей.
Вторым параметром оценки портфеля является его риск. При формировании портфеля учитывают три вида рисков:
1)общий – совокупность всех рисков, связанных с осуществлением финансовых инвестиций
2)рыночный (систематический): возникает под влиянием макроэкономических процессов, действующих на рынке в целом. Причинами такого риска могут быть инфляция, экономический спад, политическая нестабильность, война. Этот риск нельзя устранить методом диверсификации вложений. За этот риск инвестор требует дополнительной премии за риск.
3) несистематический (специфический) — риск каждой ценной бумаги на рынке, определяемый особенностями эмитента. На этот риск можно повлиять путем диверсификации вложений.
Поэтому риск портфеля в целом –ь. Показатель ковариации портфеля, состоящего из двух ценных бумаг, определяется по формуле:
kх — норма дохода по ценной бумаге х;
— ожидаемая норма дохода по ценной бумаге х;
ky — норма дохода по ценной бумаге у;
к — ожидаемая норма дохода по ценной бумаге у;
n — количество вариантов (наблюдений) за доходностью ценных бумаг.
При + значении: доходность изменяется в направлении; при -: взаимосвязь отсутствует.
Показатель COV случит для расчета показателя коэфф корреляции.
Источники: http://www.catback.ru/articles/theory/invest/risk.htm, http://studme.org/139395/investirovanie/mery_riska_investitsiy_tsennye_bumagi, http://megaobuchalka.ru/6/37490.html
Источник: