Венчурные инвестиции в российской федерации

Венчурный рынок Российской Федерации: итоги 2015 года

Полная версия:

Чтобы узнать стоимость Отчета позвоните нам или напишите письмо:

Чтобы заказать другое исследование — пожайлуста, свяжитесь с нами

Венчурный рынок Российской Федерации: итоги 2015 года

Март 2016 года

Аналитический Отчет (полная версия)

Запросить стоимость полной версии исследования: news@json.tv

Аналитический Отчет (полная версия)

Венчурный рынок Российской Федерации: итоги 2015 года

Март 2016 года

Зарегистрируйтесь или войдите, чтобы скачать PDF-версию Информационного бюллетеня

Пишите, звоните, если есть вопросы

Венчурный рынок является одним из основных источников финансирования инновационных проектов. По итогам 2015 г. наблюдается определенное снижение активности инвесторов в отношении российских проектов. По сравнению с 2014 г. объем венчурных инвестиций с участием фондов и бизнес-ангелов показал сокращение на 55,3 % и составил 135 млн долларов.

Компания J’son & Partners Consulting представляет краткие результаты исследования, посвященного венчурному рынку Российской Федерации по итогам 2015 г.

Методология

Все представленные в исследовании данные основаны на публичной информации.

В настоящем исследовании изменена методология учета венчурных сделок: все расчеты произведены в соответствии с Методологией сбора и анализа основных параметров деятельности российских фондов прямых и венчурных инвестиций Российской ассоциации венчурного инвестирования, разработанной усилиями Объединенной аналитической группы (ОАГ), созданной по инициативе Российской ассоциации венчурного инвестирования (РАВИ) при поддержке ОАО «РВК». Среди участников ОАГ – представители ведущих российских венчурных фондов (AlmazCapital, УК «Сберинвест», ProstorCapital и др.) и консалтинговых компаний (PWC, J’son & Partners Consulting, RMGPartners), занимающихся выпуском аналитики венчурного рынка. В рамках ОАГ была разработана экспертная база венчурных сделок, которая поддерживается компаниями – участниками группы и позволяет в конечном итоге выйти на сопоставимые показатели оценки венчурного рынка в Российской Федерации.

В соответствии с приведенной Методологией в оценку рынка венчурных инвестиций не включаются гранты, сделки и выходы с участием основателей стартапов, стратегических инвесторов, а также венчурных и инвестиционных компаний, не являющихся фондами. В прошлых версиях исследования вышеперечисленные инвестиции входили в оценку рынка.

Под венчурным инвестированием подразумевается приобретение акционерного, уставного капитала новых или растущих компаний, при условии, что приобретенная доля была меньше контрольного пакета. Инвестируемые средства направляются на развитие бизнеса, а не на выкуп долей существующих акционеров (основателей) компании.

При анализе данных учитывались фактически полученные венчурные инвестиции, осуществленные бизнес-ангелами, акселераторами, частными, корпоративными или государственными венчурными фондами, а также сделки, совершенные на краудинвестинговых площадках в ходе одного раунда финансирования. Если компания получала инвестиции в результате двух и более раундов, то каждый раунд рассматривался как отдельная сделка.

Эксперты J’son & Partners Consulting выделяют следующие виды сделок по географическому принципу:

1. Сделки, связанные с российскими проектами. Данные сделки входят в оценку рынка; выходы инвесторов оцениваются отдельно.
2. Инвестиции в иностранные проекты с участием российских инвесторов, включая синдицированные сделки. Данные сделки не входят в оценку венчурного рынка и рассматриваются отдельно.

Резюме исследования

Основные события за 2015 г.

Среди основных событий венчурного рынка России за 2015 г. эксперты J’son & Partners Consulting выделили следующие:

• Президент Российской Федерации подписал венчурные поправки в Гражданский кодекс, разработанные ФРИИ и Исследовательским центром частного права (ИЦЧП). Главная задача данных поправок — ввести в него некоторые аналоги зарубежных правовых конструкций, отсутствие которых вынуждает российские интернет-компании уходить в иностранные юрисдикции.
• В Москве появился седьмой технопарк. ОАО «Калибр» получило статус управляющей организации технопарка. Резидентами технопарка станут компании по производству импортозамещающей и экспортной продукции, а также образовательных и инженерных программ.
• В апреле 2015 г. закрылась краудинвестинговая платформа VCStart.
• В 2015 г. начал инвестиционную деятельность GVA LaunchGurus Fund 1, L.P. Объем фонда равен $10–11 млн.
• FlintCapitalперенес главный офис в Барселону. Также ru-NetHoldings объявила о планах открытия офиса в Европе.
• Фонд «Сколково» и сингапурский акселератор HaxAsia запустили совместную акселерационную программу для hardware-проектов в Москве и Сингапуре.
• В апреле создан фонд StarNet Venture для инвестиций в «Интернет вещей». Руководителем назначен Геннадий Медецкий, который ранее возглавлял фонды «Рувенту» и «Синергия Инновации». Объем фонда составляет около $50 млн.
• В Москве открылся международный финтех-кластер Future Fintech. Цель кластера – развитие инновационных технологий в финансовой сфере и привлечение иностранных инвестиций в российский рынок стартапов.
• В апреле 2015 г. фонд Da Vinci PE Fund II L.P. и РВК объявили о создании фонда объемом 5 млрд рублей для инвестиций в российские высокотехнологичные компании с международным потенциалом развития, чтобы впоследствии выводить их на IPO на Московской бирже.
• StartaCapitalоткрыл офис в Нью-Йорке.
• В июне 2015 г. была запущена краудинвестинговая площадка для офлайн- и онлайн-бизнеса Itinvest.su.
• В июне начал работу «Акселератор.ру», занимающийся IT-проектами в области uber-механики (перевод офлайн в онлайн), платежными решениями, а также стартапами в сфере mobile.
• В августе 2015 г. российский фонд ABRT прекратил инвестировать в стартапы. Группа фонда будет сосредотачиваться на «собственных проектах».
• В августе российский книжный сервис Bookmate вышел на рынок Индонезии под брендом Cipika Bookmate. В сентябре российский стартап RetailRocketвышел на рынок Европы.
• В сентябре 2015 г. российский медицинский стартап UNIM вышел на международный рынок. Компания решает проблему дистанционной онкологической диагностики.
• QIWIобъявила о планах запуска криптовалюты – «битрублей» на основе технологий, по которой создавались биткоины.
• Министерство финансов предложило ввести уголовную ответственность за выпуск криптовалют дополнением статьи «Оборот денежных суррогатов».
• Площадка для стартапов и инвесторов APIMoscowобъявила о прекращении работы с ноября 2015 г.
• Председатель совета директоров Группы «Сумма» Зиявудин Магомедов запустил венчурную компанию Caspian VC Partners. Согласно открытым источникам, компания успела профинансировать пять проектов за 2015 г.
• Бизнес-акселератор и посевной фонд Кремниевой долины 500 Startups вышел на российский рынок. Однако компания пока не планирует открывать офис в России, а стартапы будут проходить обучение в США.
• «РусГидро», «Роснано» и Фонд развития Дальнего Востока подписали соглашение о создании фонда для инвестиций в экономику Дальневосточного федерального округа.
• В июле 2015 г. венчурный фонд Runa Capital открыл офис в Сан-Франциско.
• В августе 2015 г. NovikovGroupи Московская школа управления «Сколково» объявили о запуске совместного проекта для студентов программы «Стартап Академия», призванного поддержать наиболее яркие бизнес-идеи в области ресторанного бизнеса.
• Российский разработчик облачных сервисов Acronis и АО «ОЭЗ «Иннополис» заключили соглашение о создании на территории «Иннополиса» центра исследований и разработок облачных систем для хранения данных.
• Российская платформа для создания программ лояльности для онлайн- и офлайн-магазинов SailPlay открыла офис в Нью-Йорке.
• В сентябре Минэкономразвития одобрило законопроект с поправками в Налоговый кодекс, которые предоставят льготы инвесторам высокотехнологичных компаний. Законопроект касается обнуления налога на доходы от продажи ценных бумаг, которые обращаются в секторе рынка инноваций и инвестиций (РИИ) Московской биржи.
• В технопарке «Строгино» открылся коворкинг. Площадь коворкинга – 180 м² – рассчитана на 24 рабочих места.
• В сентябре Intel и РВК заключили стратегическое соглашение по поддержке в России сообщества технических энтузиастов (Do-It-Yourself).
• В ноябре 2015 г. «Промсвязьбанк» объявил о запуске венчурного фонда для финансирования разработки банковского ПО.
• «Альфа-банк» в декабре 2015 г. запустил онлайн-платформу «Поток», позволяющую физическим лицам кредитовать предприятия.
• Комиссия по законопроектной деятельности одобрила законопроект о порядке приема в гражданство Российской Федерации иностранных граждан – индивидуальных предпринимателей и инвесторов.
• Президент России подписал указ о создании «Национального центра развития технологий и базовых элементов робототехники».
• В декабре фонд «Сколково» одобрил открытие представительства в Пекине, целями которого станут коммерциализация технологий, привлечение инвестиций в компании и инфраструктуру, формирование спектра коммерческих услуг для компаний фонда по взаимодействию с китайскими партнерами.
• Агентство стратегических инициатив (АСИ) выбрало пилотные регионы для строительства детских технопарков: Республика Татарстан, Ханты-Мансийский автономный округ, Алтайский край, Московская область, Новосибирская область и г. Москва.

Краткие итоги за 2015 г.

По итогам 2015 года эксперты J’son & Partners Consulting выделили 187 венчурных инвестиций в российские компании с участием фондов и бизнес-ангелов. По сравнению с 2014 г. наблюдается снижение количества сделок с венчурным капиталом. Лидером по количеству инвестиций в 2015 г. стал Фонд развития интернет-инициатив (ФРИИ).

В 2015 г. 160 сделок с участием фондов и бизнес-ангелов раскрыли финансовые показатели. В денежном выражении объем инвестиций также показал снижение до 135 млн долларов.

Несмотря на сокращение сделок с участием венчурных фондов, их доля в общей структуре инвесторов остается доминирующей в 2015 г.: без учета синдицированных сделок с их участием было совершено 87 сделок. Также важно отметить растущую долю бизнес-ангелов: без учета синдицированных сделок за 2015 г. количество инвестиций бизнес-ангелов выросло на 34,1 %.

Отраслевой анализ

При анализе рынка использовалась отраслевая классификация сделок РАВИ. Отраслевой анализ профинансированных проектов показал, что ИКТ-сектор является превалирующим: в 2015 г. доля ИКТ-проектов составляет 85 % от всех профинансированных проектов.

В структуре сделок в разрезе отраслей превалируют «телекоммуникации»: за 2015 г. в данном секторе было совершено 83,4 % всех сделок и 94,2 % от всего объема.

В разрезе подотраслей ИКТ-индустрии в 2015 г. лидируют «агрегаторы и каталоги» и «решения для бизнеса». Примечательно, что в денежном выражении наибольший объем инвестиций приходится на E-commerce, что объясняется заметной инвестицией в онлайн-аукцион CarPriceразмером 40 млн долларов.

Инвестиционные раунды

Анализ раундов инвестирования показал, что большая часть инвестиций, как и в 2014 г., пришлась на посевную стадию; однако количество посевных сделок сократилось на 26,7 % по сравнению с 2014 г.

Эксперты J’son & Partners Consulting также сегментировали все венчурные сделки по объему привлеченного финансирования:

• сделки до 1 млн долларов;
• сделки от 1 до 5 млн долларов;
• сделки от 5 до 10 млн долларов;
• сделки свыше 10 млн долларов;
• объем сделок неизвестен.

Структура сделок за 2015 г. и сравнение с аналогичным периодом прошлого года представлены ниже: наблюдается снижение доли сделок объемом от 1 до 5 млн долларов при увеличении доли сделок объемом до 1 млн долларов. В количественном выражении все категории сделок сократились за 2015 г.

Выходы инвесторов

По оценке экспертов J’son & Partners Consulting, за 2015 г. было совершено 11 выходов венчурных фондов из российских проектов на сумму 1202,3 млн долларов. Данная оценка состоит из опубликованных размеров выходов и включает выход Accel Partners, Kinnevik, Northzone из Avito.

В совокупности за 2015 г. эксперты J’son & Partners Consulting выделили 24 выхода с участием фондов прямых и венчурных инвестиций, что на 50 % больше, чем годом ранее.

Дополнительно эксперты J’son & Partners Consulting рассмотрели продажи долей основателями стартапов: за 2015 г. количество «выходов основателей» выросло, однако совокупный объем сделок заметно сократился. Важно отметить, что данные сделки не входят в оценку рынка.

Инвестиции в иностранные проекты

Наблюдается рост активности российских инвесторов в зарубежных раундах инвестирования: по сравнению с 2014 г. количество сделок с участием российских фондов и бизнес-ангелов выросло на 34,2 %; в денежном выражении рост составил 21,7 %. Также за 2015 г. было совершено семь выходов российских фондов из иностранных проектов против девяти выходов годом ранее.

Барьеры и драйверы развития российского венчурного рынка

В качестве основных барьеров развития венчурного рынка в Российской Федерации эксперты J’son & Partners Consulting выделяют:

• снижение скорости закрытия сделок;
• увеличение сроков выхода из проектов;
• падение оценок компаний;
• кризис банковской отрасли;
• недостатки российского права;
• низкие бюджеты на R&D;
• отсутствие спроса от крупных заказчиков;
• дефицит преподавателей в фундаментальных отраслях.

Среди основных драйверов развития венчурного рынка в Российской Федерации выделяются:

• рост качества венчурных проектов;
• падение рубля снизило стоимость R&D;
• импортозамещение стимулирует спрос в ряде направлений;
• позитивные сдвиги в российском праве, активное участие ФРИИ.

Также ниже представлены наиболее перспективные направления инвестиций, по мнению J’son & Partners Consulting:

Заключение

• На российском венчурном рынке в последние 2 года наблюдается определенная стагнация: снижается как количество, так и объем сделок, при этом все большее значение приобретают бизнес-ангелы.
• Основными инвесторами в 2015 г. выступают венчурные фонды; также наблюдается растущая роль бизнес-ангелов.
• Основная часть венчурных сделок совершена в ИКТ-секторе. Среди подотраслей ИКТ выделяются «агрегаторы и каталоги» и «решения для бизнеса». Наибольший объем инвестиций привлек E-commerce.
• Наибольшее количество инвестиций в 2015 г. совершено на посевной стадии; превалирующий объем привлеченного финансирования – до 1 млн долларов.
• На российском рынке увеличивается количество выходов фондов прямых и венчурных инвестиций (+50 %).
• Увеличивается количество продаж долей основателями проектов.
• В условиях стагнирующей экономики российские инвесторы все больше ориентируются за рубеж: по сравнению с 2014 г. количество сделок с участием российских фондов и бизнес-ангелов увеличилось на 34,2 %.

Информационный бюллетень подготовлен компанией J’son & PartnersConsulting. Мы прилагаем все усилия, чтобы предоставлять фактические и прогнозные данные, полностью отражающие ситуацию и имеющиеся в распоряжении на момент выхода материала. J’son & PartnersConsulting оставляет за собой право пересматривать данные после публикации отдельными игроками новой официальной информации.

ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ РЫНКА ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

История венчурного инвестирования в России

Первый этап в развитии российской венчурной индустрии продолжался с 1994/95 по переломный 1998 г. Это было время «прощупывания почвы» и активного обучения: менеджеры западных управляющих компаний учились работать в непривычных для них условиях, а отечественные предприниматели знакомились с тем, что представляет собой венчурный капитал, и постигали азы его работы. В этот период были совершены первые инвестиции, приобретен необходимый опыт и сделаны первые ошибки.

Учреждение в марте 1997 г. Российской ассоциации венчурного инвестирования (РАВИ) стало важным шагом вперед на пути превращения разрозненных попыток «венчурования» в нормальный и цивилизованный вид профессиональной деятельности.

По признанию сотрудников региональных венчурных фондов ЕБРР, трудности, с которыми им пришлось столкнуться в то время, усугублялись тем, что «структура РВФ ЕБРР была весьма запутанной, особенно из-за массы обязательных условий: инвестировать исключительно путем выпуска новых акций; доля ЕБРР должна находиться, по меньшей мере, в пределах 25,1-49,9 %; не допускаются инвестиции в предприятия ликероводочной, табачной и любой отрасли, связанной с производством вооружений; не допускаются инвестиции в финансовые операции, банковское, страховое дело и т.п. Эти ограничения способствовали тому, что за первые годы существования программы количество сделок было далеко от ожидаемого»4.

Вторым этапом начальной стадии создания венчурной индустрии в России был период с 1998 по 2001 г. По некоторым экспертным оценкам, около 40 фондов с капитализацией в US $2.5-3 млрд. совершили инвестиции на сумму около US $350 млн. в российские компании до 1998 г.5

Кризис 1998 г. явился переломным событием, как для всей страны, так и для еще не окрепшей венчурной индустрии. Из действовавших в России около 40 венчурных фондов и фондов прямых инвестиций больше половины свернули свою деятельность, а некоторые так и не решились начать ее. По оценке InstituteforEconomicAnalysis в Вашингтоне, суммарные потери западных инвесторов на операциях с ГКО составили около US $70 млрд. ЕБРР оценивал свои потери в US $169.50 млн. за первые девять месяцев 1998 г. Российские потери американских коммерческих и инвестиционных банков до налогов равнялись более чем US $1 млрд. В области прямых зарубежных инвестиций потери были также весьма ощутимыми. Исследование Американской торговой палаты позволило приблизительно установить размер убытка, понесенного ее членами — в районе US $500 млн.6

Сколько точно и кем было потеряно из-за отказов от создания новых фондов и утраты инерции развития, не возьмется предсказать никто, но самое важное, что было утрачено, — это доверие инвесторов. Как писал Алексей Власов, директор Российского технологического фонда: «В то же самое время, в результате кризиса возникли новые реалии в российской экономике, которые можно считать положительными: интенсивность конкуренции со стороны западных компаний значительно снизилась; венчурный капитал значительно укрепил свои конкурентные преимущества в связи с кризисом банковской системы и практическим отсутствием каких-либо долгосрочных кредитов; стоимость инвестиционных проектов для инвесторов сегодня гораздо ниже, что в сочетании с вышеизложенным дает возможность оценивать потенциальные компании гораздо ниже, чем до кризиса; сложные отношения инвестора с правительством России и большая потребность в развитии реального сектора экономики приводит к ослаблению бюрократического давления на венчурных капиталистов7».

Преимущества, которые получили в результате финансового кризиса оставшиеся в России венчурные фонды и фонды прямых инвестиций, заключались, прежде всего, в том, что качество оставшихся на плаву предприятий — потенциальных объектов инвестирования значительно улучшилось. При этом размер оценки и стоимость приобретений отечественных компаний для инвесторов не могли не снизиться в результате резко и явно обнаружившегося повышенного риска вложений. Поэтому не кажется необычным, что объем венчурных и прямых частных инвестиций в России в 1999 г. достиг рекордного уровня.

На втором этапе развития венчурной индустрии в России инвесторы и менеджеры управляющих компаний были вынуждены пересмотреть не вполне оправдавшие себя подходы к ведению бизнеса. Это нашло свое отражение в дальнейшем смещении инвестиционного акцента в деятельности венчурных фондов в сторону прямых частных инвестиций. Региональные венчурные фонды, например, посредством слияний были укрупнены, а неэффективные управляющие команды — заменены более дееспособными. Практически из 11 РВФ, управлявшихся различными компаниями, к 2001 г. остались три наиболее сильные группы, управляемые германской «QuadrigaCapital», голландской «Eagle» и скандинавской «Norum»8.

Таблица 2.1 Зоны действия и перспективы реорганизации РВФ

Положение в будущем

Центральная часть России

Помимо укрупнения и расширения сфер приложения своей деятельности региональные фонды ЕБРР стали практиковать синдицированные и более крупные инвестиции в наиболее перспективные, по их оценке, проекты, чего на первом этапе не наблюдалось.

Новым явлением, значительно обогатившим скудный ландшафт венчурной индустрии в стране, оказалась докатившаяся до России волна инвестиционного ажиотажа вокруг Интернета. Именно эта область идеально воплощает в себе традиционную схему высокорискового финансирования — вложение в перспективную идею или технологию, которая достаточно быстро обещает материализоваться в масштабный по охвату аудитории бизнес.

Российский Интернет был в несколько раз «виртуальнее» своих американских и европейских собратьев. В силу российской специфики компании декларировали одни объемы инвестиций, а на деле они оказывались на порядок меньше. Тем не менее, объявленные цифры все же дают нам некоторые ориентиры. Первым в январе заявил о себе консорциум в составе инвестиционной группы «Русские фонды» и компании «OrionCapitalAdvisors», получивший в качестве инвестиций около US $30 млн. Его собственностью стали ресурсы «Rambler», «Top100» и «iXBT». Впоследствии консорциум обещал вложить US $400 тыс. в информационный ресурс Lenta.ru. GoldenTelecom пообещал инвестировать в различные проекты в России и странах СНГ порядка US $50 млн. В частности, за US $25 млн. были куплены поисковая система Aport.ru, Atrus и Omen, ранее принадлежавшие компании Agama, а также за US $8,3 млн. был приобретен проект Infoart.

Компания ru-NetHoldings купила 35,7 % акций «Яндекса» за US $5,3 млн. и вложила US $1,8 млн. в Интернет-магазин «Озон», а инвестиционная группа «Дельта-капитал» израсходовала US $2,5 млн. на Port.ru7. Холдинг NetBridge заявил о US $6 млн., потраченных на проекты List.ru (fomenko.ru, lovers.ru. и т.д.

Многие компании вышли на рынок и активно работают на нем, не оглашая своих затрат. По нашим оценкам, в 2000 г. различные компании и фонды инвестировали в российские Интернет-проекты более ста млн. US$»9. Накатывавшая несколько месяцев на протяжении 1999-2000 г. волна ажиотажа вокруг инвестиций в российские Интернет-компании быстро сошла на нет.

2001-2002 гг. можно определить как третий этап венчурной индустрии РФ. В течение трех лет после кризиса августа 1998 г. (1998-2001 гг.) — периода, обозначенного как время «экономической адаптации», объем прямых иностранных инвестиций (FDI) в РФ неуклонно сокращался как в абсолютном выражении, так и в сопоставимых показателях по сравнению со странами Центральной и Восточной Европы.

Некоторые признаки изменения в лучшую сторону позиции зарубежных инвесторов обнаружились с 2000 г., после избрания на пост президента России В.В. Путина и проведения правительством РФ курса на достижение стабилизации во всех областях хозяйственной, социальной и политической жизни страны. В целом доверие инвесторов к перспективам инвестирования в Россию выросло к середине 2002 г. на 19 %10.

Одним из самых важных вопросов для венчурных фондов и компаний является вопрос ликвидности совершаемых инвестиций. Кризис 1998 г. отбросил венчурную индустрию в России на несколько лет назад. «Из большого разнообразия инвестиционных фондов первой волны деятельность в России продолжили около 50-60 %». Сохранившие свое присутствие на российском рынке венчурные фонды оказались вынуждены переоценить стоимость своих инвестиционных приобретений.

Традиционно путями выхода венчурных инвесторов из проинвестированных ими компаний являются: прямая продажа, выкуп управляющим, выход на IPO.

Наиболее распространенной формой реализации доли венчурного инвестора в закрытых компаниях в России является прямая продажа пакета акций, принадлежащего венчурному инвестору, другому инвестору. Известно, что менеджеры компаний «Глория Джинс»11 и «Институт сетевых технологий» сумели самостоятельно полностью и частично выкупить ранее приобретенные соответственно ЕБРР и Российским технологическим фондом пакеты акций. Тем не менее, такой способ выхода не является преобладающим.

В период с лета 1998 по декабрь 2000 г. проблема «выходов» из проинвестированных венчурными фондами российских компаний представлялась трудно разрешимой12. Ситуация начала меняться лишь с начала 2001 года. Первый выход регионального венчурного фонда ЕБРР из проинвестированной компании произошел в феврале 2001 г. Этим предприятием оказалось ОАО «Новая Эра», переговорам о предполагаемой продаже которого в 1998 г. помешал российский финансовый кризис.

Количество выходов венчурных фондов и компаний резко возросло начиная с 2002 года:

• 26 марта 2002 г. red-stars.com продал принадлежавшие ему акции компания ActisSystems менеджерам этой компании;
• 19 марта 2002 г. крупнейший российский производитель джинсовой одежды — корпорация «Глория Джинс» выкупила свои акции у Европейского банка реконструкции и развития и уволила нескольких иностранных топ-менеджеров;
• 16 июля 2002 г. DeltaCapitalManagement, управляющая инвестиционным фондом The US RussiaInvestmentFund, объявила о продаже 15 %-ного пакета акций «Святого источника», российского производителя бутилированной воды, компании NestleWaters;

CIPEF вышел в 2002 г. из состава владельцев BravoHoldingsLimited, продав свою долю за US $400 млн. Heineken. В этом же году CIPEF продал принадлежавший ему пакет акций в Сыктывкарском лесопромышленном комплексе. До этого CIPEF реализовал свои инвестиции в SOCO Perm в 1997 г. и АО «НГК Славнефть» — в 1999 г.13

Многие европейские компании с венчурным капиталом признают, что инвесторы привносят в них нечто большее, чем просто финансы. Это контакты и маркетинговая информация, обмен идеями и получение финансовых советов. В России ценность звания Venture-Backed-компании (компании с венчурным капиталом) пока не ощущается. Однако логика развития венчурного бизнеса в нашей стране в ближайшем будущем приведет, вероятно, к созданию собственной финансовой инфраструктуры для таких компаний, как это произошло уже в Европе и Америке.

Как правило, венчурные институты в России, как и во всем остальном мире, не очень охотно раскрывают информацию о случаях выхода из проинвестированных ими компаний. Культивируемый миф о венчурном инвесторе, как о «тренере, члене команды и финансовом инженере» развеивается при более тесном знакомстве с тем, каким образом осуществляется его взаимодействие с командой проинвестированной им за чужие деньги компании.

Владимир Мельников, основатель корпорации «Глория Джинс» — одного из крупнейших отечественных производителей джинсовой одежды, гордившийся в свое время фактом продажи 18,7 % акций компании за US $3 млн. SouthernRussiaRegionalVentureFund, в апреле-марте 2002 г. выкупил этот пакет обратно, заявив при этом, что «больше не хочет работать с венчурным капиталом»14.

Длительная и полная коллизий история приобретения Ломоносовского фарфорового завода (ЛФЗ) фондами TUSRIF и KKR15 завершилась выходом этих инвестиционных структур из ЛФЗ путем прямой продажи своих акций этого предприятия г-же Галине Цветковой — одному из акционеров предприятия, в октябре 2002 г. Как считают сотрудники управляющей компании фонда, DeltaCapital и KKR приложили немало усилий для того, чтобы сохранить и укрепить позиции ЛФЗ в России и за рубежом. Однако, впечатление от совместного проживания этих фондов и компании, оставшееся у работников предприятия, несет на себе оттенок сожаления и горечи.

Продуктивное и взаимовыгодное взаимодействие рискового инвестора и предпринимателя проистекает из компетентного предпринимательства обеих сторон. Именно в этом сочетании и достигается win-win эффект.

Примером успешного «совместного проживания» можно считать сотрудничество новосибирской компании ОАО «Харменс» с региональным венчурным фондом ЕБРР. По мнению предпринимателя Юрия Верещагина, сотрудничество с иностранным инвестором много дало «Харменсу»: «До того как мы получили деньги (US $1,1 млн.), мы общались два года. Сначала учились понимать друг друга, договаривались о терминологии. Фактически мы закончили второй университет, получили MBA, только учились в полевых условиях. Мы, например, вели (и сейчас продолжаем) отчетность не только по российским стандартам бухгалтерского и налогового учета, но и по международным стандартам — для ЕБРР. Научились писать бюджеты, бизнес-планы. И сейчас мы это делаем уже не для ЕБРР, а для себя. Мы благодарны им за то, что они терпеливо учили нас строить бизнес по западным канонам. Потом, с одной стороны, мы были партнерами, с другой это ведь постоянная борьба. Потому что интересы у нас разные. ЕБРР хотел забрать деньги. Мы же хотели прибыль реинвестировать. Нужно понимать, для чего приходит инвестор. Он приходит не для того, чтобы дать денег, как многим кажется, а для того, чтобы заработать. В этом году мы цивилизованно завершили инвестиционный цикл. Начиная от бизнес-плана и продажи пакета акций финансовому инвестору и заканчивая выкупом этих акций. Мы эту дорогу прошли и теперь на своей шкуре знаем, как это делать17».

ВЕНЧУРНЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Вопросы стимулирования создания в России венчурного инвестирования затрагивают многие финансовые и аналитические журналы и издания, которые сегодня выносят на обсуждение решения всевозможных проблем и вопросов в инвестиционной политике нашей страны. Не очень хотелось бы погружаться в научно-исследовательскую полемику, а разобраться в основных представлениях венчурных инвестиционных фондов, которые сегодня в России набирают все большие обороты. Так что же такое «венчурные инвестиционные фонды», как и в каких формах они создаются, а так же какие преимущества и недостатки существуют у таких фондов, и какое правовое регулирование получили венчурные инвестиционные фонды в Российской Федерации? Ответы на все эти вопросы читайте в нашей статье.

Венчурные инвестиционные фонды вполне можно охарактеризовать в качестве некоего финансового посредника в процессе финансирования начинающего бизнеса, который еще не вышел на фондовый рынок. И смысл такого посредничества заключается в приобретении инвестиционным фондом акций либо долей в уставном фонде у какой- нибудь молодой компании, которая имеет первоначальный проект, но не имеет инвестиций для его реализации. С первого взгляда данный механизм кажется не простым, на самом деле разобраться в нем не сложно.

Венчурные инвестиции осуществляют как самостоятельные (частные) инвесторы, так и фонды. Отсюда и понятия «венчурные инвесторы» и «венчурные фонды». Такое инвестирование обладает высокой степенью риска. Особое внимание в данной статье все же попытаемся уделить венчурным фондам и их видам.

Так, венчурные фонды делятся на:

— самоликвидирующийся фонд, который создается на оговоренный срок, на протяжении которого участники осуществляют определенные денежные взносы на счет фонда, которые в последствии инвестируются в разные венчурные проекты. И во главе такого фонда стоит Управляющая компания, а инвесторы в свою очередь какого либо активного участия в организации не принимают вовсе. Естественно Управляющая компания за оказание своих услуг по управлению фондом берет вознаграждение, плату в виде процента от всех средств, что находятся под ее управлением.

— вечнозеленый фонд реинвестирует доходы от инвестиций в новые проекты или в уже существующие молодые проекты. Как правило срок существования такого фонда устанавливается предварительно (в момент создания), и только по его истечению инвесторы вправе принимать решения либо о ликвидации такого фонда, либо принимают решение продолжить его функционирование. В случае же ликвидации такого фонда, участники смогут вернуть только вложенные ими инвестиции. Из такого фонда может выйти и один участник, а процедура выхода подразумевает продажу своей доли в фонде. Стоит отметить, что доля каждого участника в фонде составляет порядка 10% и как правило не превышает это число.

— соглашения по клубному или как еще говорят параллельному инвестированию (их еще называют «клубные инвестиции»). Здесь сам фонд вовсе не проходит государственную регистрацию. Инвестирование осуществляется все той же управляющей компанией от лица и за счет инвестора. Такие фонды больше носят неформальный характер, где отношения между инвесторами и управляющей компании строятся по большей степени на уровне доверия.

В сравнении такие фонды отличаются как преимуществами, так и недостатками. К примеру, акции вечнозеленого фонда довольно часто имеют значительную ценность на фондовой бирже, и участника таких фондов могут очень выгодно продать свою долю, тем самым раньше срока покинуть фонд.

В целом как указывалось выше, венчурное инвестирование является достаточно рискованным видом финансирования зарождаемых проектов, ведь преимущественно большая часть вложенных инвестиций может не только не принести ожидаемого дохода, но и вовсе не вернуться к своему источнику. Кроме того, такое капиталовложение как венчурное инвестирование как правило рассчитано на крупных инвесторов, которые владеют большими суммами и готовы вложить свои честно заработанные в подобного рода инвестиции. Помимо того, что необходимо обладать большими финансовыми ресурсами, такие инвесторы должны обладать еще и несомненной терпимостью, ведь венчурное инвестирование дает свои плоды лишь через 3-5 лет, в отличие от иных видов капиталовложений в начинающий бизнес. При этом можно смело выделить и преимущества венчурного инвестирования: высокая доходность (прибыльность), и повышение репутации компании (бизнеса в целом).

Проанализировав действующее законодательство РФ в сфере венчурного инвестирования можно сделать вывод, что в России сегодня нет специальных норм, законов или актов, которые бы регулировали такую деятельность. Точно также и не определены такие понятия как «венчурная деятельность» или «венчурный капитал», «венчурные инвестиционные фонды». Правовое регулирование венчурного инвестирования осуществляется в рамках обобщенных юридических норм действующего законодательства РФ, которые определяют правила в сфере инвестиций, инноваций, организационно-правовых форм применяемым к данному виду деятельности. Здесь подлежит применению Федеральный закон № 335-ФЗ «Об инвестиционном товариществе» который был принят 28 ноября 2011 г., Федеральный закон от 29.11.2001 N 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах». Приказ ФСФР России от 20.05.2008 N 08-19/пз-н «Об утверждении Положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов», Феде­ральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг», Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ «Об акционерных обществах», Налоговый кодекс РФ и собственно действующий Гражданский кодекс РФ.

В соответствии с действующим законодательством России венчурная деятельность осуществляется через венчурные фонды, которые как правило создаются в следующих организационно-правовых формах:

— простое товарищество (см. гл. 55 Гражданского кодекса РФ);

— закрытый паевой инвестиционный фонд (см. Федеральный закон от 29.11.2001 N 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах».

Представленные формы венчурного финансирования с одной стороны очень схожи по своей структуре, но есть некоторые принципиально важные отличия, которые каждый инвестор может посчитать для себя заманчивым и привлекательным при определении и выборе объектов инвестирования. И первая, и вторая форма несет в себе и недостатки и преимущества. Так, одним из основополагающих преимуществ формы «простого товарищества» является возможность более изворотливо управлять своими капиталовложениями, участник свободно сможет как войти в такой проект, так и покинуть его продав свою долю другим участникам. И финансирование может осуществляться на любой стадии начинающего проекта, что для некоторых инвесторов может показаться самым привлекательным условием участия в данной форме инвестирования. А вот недостаток такого фонда заключается в отсутствии госконтроля за движением и оборотом капитала.

Основное преимущество имеет и форма закрытого паевого инвестиционного, это наличие у управляющей в нем компании специальной лицензии, и квалификация ее специалистов также сертифицирована, здесь же прозрачность, контроль со стороны государства и специализированных органов участников аудиторского рынка, рынка ценных бумаг и оценочных услуг. Хоть в закрытом паевом инвестиционном фонде и есть недостатки, такие как ограниченные инвестиции, ужесточенный контроль по сделкам, медленно, но стремительно, такая форма инвестирования охватывает рынок инвестиций.

При этом срок существования закрытых паевых инвестиционных фондов ограничен и в соответствии с действующим законодательством РФ он составляет 15 лет. Такие фонды имеют самый высокий порог вступления в него – это сумма от 10 млн.руб. Данное условие можно отнести наверное к недостатку такой организационно-правовой формы венчурного фонда, что делает такие фонды малодоступными для частных инвесторов, поэтому они по большей части и ориентированы на негосударственные Пенсионные фонды, страховые компании и т.д. Кроме того, вклады в закрытые паевые инвестиционные фонды в виде прямых инвестиций являются долгосрочными и составляют 6-8 лет, при этом не обеспечивают пайщикам немедленной ликвидности. А это пожалуй еще один плюс данной формы венчурного фонда.

Далее рассмотрим категории молодых компаний, имеющих право на венчурное инвестирование в порядке очередности:

— в первую очередь те компании и организации, которые уже имеют конкретные проекты и идеи для начинающего бизнеса, но не обладают должным финансированием для их реализации и перспективного развития.

— во вторую очередь, компании с оконченными инновационными или технологическими разработками/проектами, но не могут осуществить в виду отсутствия финансирования их первое тестирование или первый выпуск продукции.

— третьими могут получить право те компании, которые имеют готовый результат такого проекта (продукция, товар), но не могут выпустить его на рынок товаров, где он смог бы зарекомендовать себя и приносить ожидаемую прибыль.

— и наконец, те компании, у которых есть и возможность производить продукцию или товары, и продвигать его на рынок, но не имеют нужного финансирования для расширения объемов производства и дальнейшего развития. Такие компании как правило стоят последними в очереди по получению венчурного инвестирования своей деятельности.
Венчурный фонд не может точно гарантировать возврат вложенных инвестиций, поскольку такое финансирование как уже указывалось в данной статье, является одним из самых рискованных видов инвестиционной деятельности. И если акции инвестируемой компании не обращаются достаточным образом на бирже, то и продать их в момент не получится, отсюда срок возврата доходов от инвестиций назад к инвесторам затягивается примерно на 5-7 лет с момента образования такого фонда. А это означает, что для привлечения денежных средств, доходность, которую предлагают вкладчикам венчурного инвестиционного фонда, доходность, должна значительно превышать доходность банков или доходность от ценных бумаг. Поэтому венчурные фонды не станут вкладывать деньги в компании, которые не могут предложить, а главное гарантировать такую доходность, к примеру, ниже уровня паевого инвестиционного фонда за год.

Что касается источников формирования имущественного капитала «Венчурного инвестиционного фонда», на сегодня из них можно выделить основные, такие как:

— целевые взносы Министерства образования и науки РФ, которые выделяются из Российского фонда технологического развития;

— целевые взносы Фонда содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере, которые выделяются за счет средств полученных на возвратной основе;

— и добровольные имущественные взносы российских инвесторов, таких как банки, фонды и т.п.

В настоящее время существующие в России фонды «прямых инвестиций» могут финансировать только акционерные общества путем выкупа дополнительных эмиссий всех акций или выкупа облигаций, в то время как венчурные фонды, кроме акционерных обществ, могут инвестировать и в общества с ограниченной ответственностью (ООО).

В завершении хотелось бы отметить, что важным отличием венчурных инвестиционных фондов от каких либо других классов инвестирования, является нефинансовая поддержка получивших финансирование компаний. Большинство фондов существовавших в России участвуют в привлечении дополнительного финансирования на последующих этапах развития компаний, подбирают управляющих, топ-менеджеров, помогая тем самым разрабатывать нужную стратегию.

Из анализа венчурной деятельности за последние несколько лет можно сделать вывод, что Российский венчурный рынок вырос в несколько раз и это стремительное развитие венчурной деятельности говорит лишь о том, что при сохранении этой благоприятной среды через пару лет венчурный бизнес в нашей стране может увеличиться в разы. Этому увеличению также поспособствует развитие фондового рынка, в рамках стратегии по развитию которого государство станет оказывать поддержку по созданию электронных фондовых бирж, проведению всевозможных венчурных мероприятий по продаже акций высокотехнологичных российских компаний на российских и зарубежных фондовых биржах.

В США например фондовый рынок давно регулируется автоматической системой, которая работает в режиме биржевой площадки специализированной для продажи акций компаний. В Европе это рынок организован несколько иначе, где система выстроена скорее защитить права инвесторов чем подвергать его определенным рискам.

В Японии фондовый рынок работает по более строгим правилам, где регистрацию на бирже очень сложно пройти, и число таких зарегистрированных компаний составляет лишь 1/9 часть тех компаний, которые зарегистрированы на фондовой бирже США. Но при этом на Японской бирже представлены приоритетно крупные компании.

Что касается мирового уровня венчурной инвестиционной деятельности, то в целом падение венчурных инвестиций в компании произошло на всех стадиях развития во многих странах. Но не смотря на общий спад венчурного финансирования, наибольшую заинтересованность инвесторов за рубежом до сих пор вызывают те компании, которые находятся на стадии реализации своей продукции, и более заметный спад инвестирования произошел в отношении компаний, которые имеют очень маленькие перспективы дальнейшего развития.

В России инвестиции преимущественно осуществляются в компании на стадиях ускоренного роста. Венчурная инвестиционная деятельность уже традиционно является более рискованным видом финансирования и с учетом высоких рисков в других странах, получает все меньшее распространение, чем в странах Европы и США – они оказались наиболее устойчивыми на рынке венчурного инвестирования.

Таким образом, остается лишь совершенствовать сложившуюся в России систему венчурного инвестирования и при помощи законодательных инструментов развивать и пополнять оборотный капитал инвестируемых компаний с целью выпуска на фондовый рынок конкурентоспособной продукции, которая сможет завоевать как внутренний так и мировой фондовый рынок.

Источники: http://json.tv/ict_telecom_analytics_view/venchurnyy-rynok-rossiyskoy-federatsii-itogi-2015-goda-20160331021111, http://studwood.ru/951213/finansy/tendentsii_razvitiya_rynka_venchurnogo_investirovaniya_rossiyskoy_federatsii, http://apgmag.com/венчурные-инвестиционные-фонды-в-рос/

Источник: invest-4you.ru